依据中国上市公司控制权和代理问题的特点,结合海南航空的股权结构和其控股股东的股权结构以及海南航空董事会成员构成和公司高管构成分析得出,海南航空实际是由海航集团控制,最终由陈峰控制,属于另类股东控制。在另类股东控制下,公司主要代理问题是另类控股股东与控股大股东和其他中小股东的利益冲突,此时,另类控股股东可能会更疯狂地掏空上市公司。本文以海航集团与海南航空系列关联交易为案例素材,案例研究海航集团"赤裸裸"掏空海南航空。海航集团通过一系列高评估增值甚至超高评估增值股权转让给海南航空,从海南航空套取资金和转移利益,导致海南航空为过多持有货币资金而大量负债、大量支付利息费用,降低了其盈利能力,损害了其他股东利益;而且在海航集团财务状况和盈利能力没有根本改善的前提下,海航集团掏空海南航空的行为还将继续。研究结果引发对关联方掏空上市公司监管、投资者保障机制设置、资产评估监管和国有资产改革以及中国代理问题研究等方面深入的讨论并提出相关政策建议。