【摘 要】
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在2019年科创板开设并实施注册制后,我国的新股定价继续向市场化迈进。在科创板注册制下,保荐机构跟投制度和企业的科创属性是最显著的特点。为了研究该板块注册制下上市公司的IPO溢价情况,给其他版块的注册制推行提供经验,本文以跟投制度为核心,探究其对IPO溢价的具体影响机制。本文首先从IPO定价研究、跟投制度、研发投入占比和异质信念四个角度对文献进行梳理并评述,然后通过对相关研究中的IPO市场一般均衡
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在2019年科创板开设并实施注册制后,我国的新股定价继续向市场化迈进。在科创板注册制下,保荐机构跟投制度和企业的科创属性是最显著的特点。为了研究该板块注册制下上市公司的IPO溢价情况,给其他版块的注册制推行提供经验,本文以跟投制度为核心,探究其对IPO溢价的具体影响机制。本文首先从IPO定价研究、跟投制度、研发投入占比和异质信念四个角度对文献进行梳理并评述,然后通过对相关研究中的IPO市场一般均衡模型进行拓展,引入了投资者对信息的掌握程度以更好地解释科创板下的IPO定价问题。随后本文选取了自科创板开设起至2021年末的科创板上市公司数据,对理论假设进行实证检验。结果表明:保荐机构实际跟投比例以IPO发行价和投资者异质信念为中介变量对IPO溢价产生影响,跟投比例越高,IPO价格越低,同时投资者异质信念越大,导致公司的IPO溢价程度越高;公司的科创属性在跟投比例对投资者异质信念的影响中发挥正向调节作用;随着时间推移,跟投比例对IPO二级市场溢价的作用越弱,二级市场溢价也会慢慢回落。进一步地,考虑保荐机构的主观意愿之后,跟投意愿仅通过投资者异质信念这一个中介变量影响二级市场溢价。基于以上结果,本文提出设置有弹性的跟投制度准确传达公司跟投意愿、设置多样化科创属性指标、将跟投制度推广到其他版块和注重投资者的专业素质四条建议。
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