系统性金融风险对宏观经济影响的非线性效应研究

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当前我国经济正处于关键转型阶段,金融业发展与运行亦进入了重大转变时期。在经济高速增长阶段被掩盖和忽略的金融风险隐患逐渐显现,金融市场已经成为了不容忽视的风险源,为此,政府在多次会议中强调要“守住不发生系统性金融风险的底线”。习近平总书记也曾深刻阐述了经济是肌肤,金融是血脉,金融稳则经济稳的重要论述。在此背景下,有效测度我国的系统性金融风险,深入探讨系统性金融风险对宏观经济的非线性影响,对科学防范和有效管理金融风险,促进宏观经济健康稳定发展显得尤为重要。本文在梳理和总结国内外关于系统性金融风险及宏观经济相关研究和文献资料的基础上,发现从宏观经济韧性和宏观经济景气指数的角度来分析系统性金融风险对宏观经济影响的研究较少。本文基于现有研究,首先选取2004-2021年的金融市场数据,分别在股票市场、债券市场、银行市场、外汇市场、房地产市场、保险市场等6大市场选取了18个能代表市场变化的关键指标,综合运用CRITIC和因子分析法进行赋权来构建系统性金融风险指数,测度我国系统性金融风险水平和变化。其次,选取2004-2020年的宏观数据,分别从经济稳定性、经济多样性、经济创新能力、经济恢复能力等4个维度来构建宏观经济韧性水平指数,测度我国宏观经济的抵抗力和恢复力,以备后续结合宏观经济景气指数来综合衡量宏观经济运行状况。在此基础上,从两个维度分析系统性金融风险对宏观经济的非线性影响:(1)通过建立MS-VAR模型来探讨分析不同区制状态下系统性金融风险对宏观经济的非线性效应;(2)将三变量共同纳入TVP-VAR模型,进一步从整体时变的角度分析上述两个宏观经济指标对系统性金融风险冲击的时点脉冲响应和等间隔脉冲响应来分析变量间的动态传递效应。研究表明:第一,我国系统性金融风险水平总体可控,但是自2013年以来,系统性金融风险出现骤然升高的情况更为频发,这也符合经济新常态和下行压力加大情形下金融风险逐步积累和暴露的现实情况。第二,宏观经济韧性水平除个别高风险阶段会出现一定的波动外,基本上保持着一个逐步增强的态势,能够较为真实地衡量宏观经济的抵抗力和恢复力情况。第三,运用MS-VAR模型分析系统性金融风险对宏观经济的影响,发现存在明显的二区制特征。在“低风险”状态下,系统性金融风险处于积累的阶段,可以自行吸收调节,并不会对宏观经济产生显著影响;而在“高风险”状态下则反之。具体来说,短期内系统性金融风险会对宏观经济两变量产生明显冲击,使得宏观经济韧性水平下降和宏观经济景气指数回落。但是长期来看,系统性金融风险的冲击对宏观经济韧性水平及经济景气指数具有积极的促进作用。第四,运用TVP-VAR模型分析发现,2009年之后宏观经济韧性对于系统性金融风险的冲击才开始出现正向响应,且从长期来看这种正效应会更加明显,但在危机当下其响应非常弱。而宏观经济景气指数在当期就会产生负向响应,在中期对冲击的响应程度达到最大。总体来看,系统性金融风险对宏观经济两变量存在由负转正的时变影响,在短期对宏观经济造成负向冲击,但通过政策引导和市场自发调整,及时采取预防和控制措施,有序处置突出风险,长期来看反而会提高经济韧性,促进经济向高质量发展迈进,进一步表明系统性金融风险对宏观经济指标的动态决定有明显的时变特征。
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