上世纪90年代末的东南亚金融危机以来，各主要新兴经济体意识到积聚一定规模的外汇储备在防范此类危机时的必要性，中国也是其中之一，截至2011年3月，中国的外汇储备已经突破3万亿美元。随着规模的越来越大，巨额外汇储备管理问题的焦点逐渐从关注最优数量转向最优币种结构。诸多文献对国别领域的外汇储备最优币种结构管理进行了研究，而均值—方差分析被证明是最有效的理论。　　本文在前人研究的基础上，结合交易法和均值—方差分析法，采用一个动态MV模型来研究中国外汇储备的最优币种结构问题。本文选用了美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎作为模型的储备货币篮子，然后分别采用了汇率随机游走、央行完美预期、UIP成立以及有交易成本的UIP成立这四种假设来估计货币的预期收益，并假设货币的收益服从独立同分布。除此之外，还加入了可以反映中国国情需要的限制条件——汇率政策目标、外债结构以及贸易方向。最终结果显示美元（计值货币）遥遥领先，大约是55％～59％，日元的份额大约是15％～17％，欧元大约是8％～10％，英镑大约是7％～8％，瑞士法郎大约是4％～6％。另外，本文尝试将黄金纳入储备货币篮子，在MV模型内就黄金储备配置问题上进行了探讨。　　本文结论总结如下:第一，汇率随机游走和央行完美预期假设适用于外汇储备多元化经营的短期目标。但由于利率和汇率（尤其是汇率）的剧烈波动，在这两个条件下MV模型得出的结果很不稳定，使得它们更适用于增量管理而不是总量管理。这或许解释了为什么央行的储备构成具有很高的惯性以及为什么币种多样化的进展缓慢。而UIP假设分析适用于中长期分析，这与实践中我国央行的目标一致，也是本文认为的最具实践意义的方法。第二，使用MV模型估计外汇储备最优币种结构时，计值货币扮演着最重要的角色。如计值货币选用某一种或一篮子货币，则外汇储备的币种结构会向这一种或这一篮子货币严重倾斜。如用本币作为计值单位，则会向那些与本币之间汇率较稳定的外币倾斜。如一国汇率制度固定或受严密管理，其储备货币的构成将会反映其汇率所跟踪的货币或一篮子货币。第三，我国的外债结构和进出口贸易结构确实影响了我国央行外汇储备的币种结构，说明MV模型中这两个拓展条件是有效的。但由于中国的外债结构和进出口贸易结构相似，而且都是以美元为主，因此与没有加入任何限制条件时相比较，我国外汇储备的最优币种结构变化不大。第四，最优化结果显示美元获得最大份额，而欧元的份额只有IMF的COFER数据的一半，这说明尽管面临种种挑战，美元仍具优势，而欧元存在高估的可能性。原因在于，一方面，美国拥有世界上规模最大、流动性最强和透明度最高的金融市场，为全球的投资者提供了多样化的投资工具和金融服务;另一方面，美元依然是国际经济活动中使用范围最广的货币，大部分商品交易都是以美元计价，尤其是一些大宗商品交易，美元作为计价和结算货币依然处于垄断地位。第五，将黄金作为货币纳入MV模型中得出的最优化结果显示，黄金并没有严重冲击到外汇储备体系，黄金所占的份额并不高，大约是0.66％～1.56％，与实际数据(0.85％～1.63％)相似。从风险收益角度分析，主要原因是黄金的中长期收益率较低以及市场价格经常会剧烈波动。　　最后从政策建议角度来看，我国的外汇储备币种结构的特征是过度集中在美国国债和政府机构债，显然不符合我国外汇储备资产管理的长期需要。我国央行可以适当地降低美元在中国外汇储备的比重，适时适量增加欧元、日元在外汇储备中所占比重。但是外汇储备的管理应当是渐进式的，不可一蹴而就:首先，由于当前中国外汇储备规模非常巨大，对中国外汇储备币种结构进行大规模调整必将影响汇率水平，对本国经济产生较大的冲击。其次，如果我国迅速地将过剩的美元资产转向投资于其他货币资产一定会导致美元资产在市场中的供给增加，美元资产的市场价值降低，而我国持有的美元资产价值也会随之缩水。另外，美国长期以来一直依靠资本帐户为经常帐户融资来平衡国际收支，中国若在短期内大规模调整美元资产，转向其他货币必将使美国经济陷入僵局，不利于国际经济的持续稳定增长。相对于大规模减持美元储备，在美元资产内部的结构调整对中美两国的负面影响都将是最小的，是最有利的选择，因此建议调整调整美元资产类型，适当增加公司债和股权投资比例。短期内，在外汇储备的管理上更要加强对储备总量和流量的监控，处理好外汇储备积累过程中与其他国家和地区的经贸关系。至于我国外汇储备管理的中长期战略，还要进一步强化外汇储备的管理目标，明确外汇储备资产的功能，提高资产的收益。逐步改革现有的外汇储备管理体制，将外汇储备资产分为流动资产和投资资产部分。作为流动资产部分的外汇储备主要投向那些流动性强安全性高的资产，主要是从中央银行对外汇市场干预的角度考虑，这样有利于实现流动储备资产维持汇率水平稳定和保证国家经济金融安全的目标。对于投资资产部分主要从资产价值角度考虑，投资于收益较高的资产或有战略意义的资产，比如设立能源基金、贵金属基金在内的外汇储备投资基金。最后，坚持积极推行人民币的国际化进程，减少对美元的依赖，尽管这是短期内最为困难，但却是最为彻底的解决我国对美元依赖的途径。