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当前中国已经成为全球最大的集成电路市场,为了加快推进我国集成电路产业的发展,国家、各地方政府及社会资本成立了各种各样的产业投资基金,集成电路产业迎来新一轮的发展高潮。然而目前业内针对集成电路设计行业的投资估值的相关研究比较少,就实际投资中应用较多的相对估值法而言,一般只是简单的选取行业相对估值指标的平均数或中位数做参考,估值水平不够准确。 理论界相关的研究主要集中在市盈率、市净率、市销率及其影响因素的分析,选取的大多是某个国家或某个交易所的所有行业的样本数据,因行业间差异较大,统计噪音较大,回归效果并不理想。很少有人从具体行业应用的角度来构建可操作的模型对相对估值指标进行估计。 本文立足集成电路设计细分行业,通过对2014年该行业的全球上市公司的数据进行实证分析,构建了市销率P/S、市净率P/B、市盈率P/E三个相对估值模型,都有较高的拟合优度,说明立足于细分行业基于全球样本构建估值模型是可行的。另外,在盈利为负的情况下,市销率P/S模型比市净率P/B模型更适用于该行业,在盈利为正的情况下,市盈率P/E模型则是更优的选择。 研究发现相对估值指标与其影响因素符合非线性回归模型。市销率的对数lnPS与资产负债率对数lnDA、存货周转率对数lnINTO负相关,与毛利率、深圳上海交易所变量正相关;市净率的对数lnPB与杠杆率对数lnLEV,销售增长率、毛利率、深圳上海交易所变量正相关;市盈率的对数 lnPE与净资产收益率对数 lnROE负相关,与杠杆率、销售增长率、毛利率、深圳上海交易所变量正相关。另外,得出了在深圳上海交易所上市的公司,与其他交易所的上市公司相比,其估值水平有明显的跃升及跃升程度。 本文的研究有以下两方面的意义:一,通过研究金融模型理论在具体行业中的应用,为模型的进一步优化和改进提出建议,丰富了相对估值理论;二,具有现实意义和可操作性,找到了一种更为合理的确定相对估值水平的方法,用这种模型估计出的市销率、市净率、市盈率参考值包含了标的公司的特征信息,比简单取同行业平均数或中位数的方法更加准确合理,可以更有效的指导投资中的定价和估值,对于投资方和被投资方都有很好的借鉴意义。