金融改革和科技发展加快了金融自由化和全球化的进程,金融市场间的关联性日趋紧密,由此形成的风险相互传递的溢出现象越发复杂。在金融网络效应的放大作用下,风险溢出带来的影响更甚。相较于一般情况下危机发生所引起的风险,由极端事件引起的风险会造成更大的损失,具有危害效果更大,持续时间更长的特点。再加上金融体系内各市场间的关联性越来越紧密,市场间极端风险溢出产生的网络效应也日趋明显。有鉴于此,明确金融市场间极端风险溢出及其网络效应,明晰网络的演化和结构特征,识别网络中极端风险溢出路径和关键节点,有助于提高金融市场应对极端风险溢出冲击的能力,也有助于进行有效风险防范和管理,降低风险溢出。本篇文章从理论和实证两个方面对6个重要金融市场极端风险溢出的网络效应进行分析。具体而言,一方面,先从理论层面对金融市场极端风险,风险溢出,风险溢出的网络效应进行概念界定,对金融市场极端风险溢出现象和金融市场极端风险溢出的网络效应进行了理论分析,对采用的模型和方法进行了介绍。另一方面,实证分析主要包括三部分内容。首先,采用MVMQ-CAViaR模型测度并分析6个金融市场之间的极端风险溢出。其次,根据模型结果,构建了金融市场极端风险溢出网络。接下来,进行了金融市场极端风险溢出网络效应的测度和分析,主要包括厘清风险溢出的网络结构,识别各市场极端风险的溢出路径,对网络整体特征进行计算分析,并对网络进行派系分析和块模型分析,网络节点个体特征分析和关键节点识别。极端事件引起的风险溢出是复杂多样的,据此形成的网络所带来的网络效应更是错综复杂。根据以上分析和研究,有关的结论可以总结如下:第一,金融市场之间不是独立或分割开来,而是密不可分的,因此会形成复杂的极端风险溢出关系。各市场1%Va R度量的极端风险价值呈现明显的聚集性,收益率冲击对极端风险价值影响的自相关性较强,各市场极端风险溢出的自相关性也较强。第二,不同市场受到外部冲击后,各市场极端风险价值变化各有差异,股票市场和房地产市场的极端风险价值对自身市场的冲击更为敏感。第三,极端风险溢出网络中分别存在显著的单向溢出和双向溢出关系,股票市场更多的接受来自其他市场的风险溢出,债券市场和外汇市场则更多的向其他市场溢出风险,而货币市场向外溢出和接受溢出的关系较为平衡,房地产市场的极端风险溢出路径最复杂。第四,网络效应测度与分析的结果显示,金融市场网络密度逐渐变大,市场的联系日趋紧密,极端风险溢出愈发显著,也更容易产生风险溢出。网络中多数板块为风险净溢入板块,外汇市场在网络中处于较为核心的位置,股票市场,货币市场和外汇市场组成的派系极端风险溢出较弱,在网络中具有较高的独立性。以上结论让我们认识到,政府和金融监管部门,金融市场企业和金融市场投资者应当密切关注市场间极端风险溢出及其网络效应。监管部门应当根据各市场风险溢出的不同特点,制定有效、及时、合理和有针对性的风险防范控制措施。对网络中的关键节点所代表的市场,如外汇市场和房地产市场,给予重点关注,实现有效的节点管理。企业和投资者根据风险管理和调控政策,结合市场风险溢出的关系,及时调整资源配置和投资策略,进而规避风险。