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自2008年中国上海、深圳证券交易所对上市公司重大资产重组事件实施停牌规定以来,不少上市公司在信息不对称下企图凭借重大资产重组事项随意停牌,获取复牌后的超额收益,严重扰乱了资本市场的秩序,损害了外部投资者的利益。本文研究的贡献性在于,从上市公司、监管层、投资者三者的利益角度出发,探索真假重大资产重组的划分方法,并研究两者在重组绩效以及资本市场的股价效应方面是否有显著区别,从而为之后资产重组的发展方向、监管趋势提供一定的理论依据,为审核虚假重大资产重组提供一种可能性选择方法。
本文拟通过对真假重大资产重组的适当定义,以2008-2015年因重大资产重组而停牌且获得成功的中国上市公司为研究对象,首先,通过重组结束后公司资产、负债、股权结构等方面的表现,重组过程的重组方式、是否涉及关联方交易等,以及重组前公司治理方面的指标对公司重大资产重组行为的真假进行划分;其次,采用长短期事件研究法分别检验各行业真假重大资产重组事件的短期异常收益和长期异常收益,探究假重组上市公司在短期利益驱动下的重大资产重组停牌是否会影响其长期发展,同时,出于长期异常收益影响因素众多,其检验结果可能缺乏一定的有效性,我们再次运用财务指标体系对资产重组后的长期财务指标变化趋势进行比较分析,验证真假资产重组长期的资产重组效应异同;最后,出于对投资者利益、监管层监督管理的考量,我们从公司重组前的财务指标、公司治理因素等方面出发,研究是否可以在重组前对相应行业内的公司重大资产重组的真假进行甄别。
通过实证研究及相关稳健性检验发现,以上市公司披露重大资产重组公告且停牌当日到上市公司宣布重组结束并复牌当日作为事件日,上市公司公司股票在停复牌前后的短期超额收益率显著为正,重大资产重组事件对公司股票的表现有影响,且由于真假资产重组的长短期利益驱动因素不一致,假重组带来的短期股价效应显著高于真重组由此带来的效应。进一步探究短期异常收益的影响因素发现,短期异常收益不仅与上市公司实施的重大资产重组的真假显著相关,还与股票停牌的时间长短显著负相关;其次,对资产重组的长期异常收益和财务指标体系实证研究得出,真重组具有长期的股价效应,且长期财务指标显著改善,假重组在长期不具备明显的异常收益和财务绩效的改善。最后,公司属于国企性质还是非国企性质等指标,以及资产报酬率等财务方面的数据对预测公司实施重大资产重组的真假有很强的解释能力。结论表明,短期利益驱动下的假资产重组停牌行为是以损害上市公司的可持续健康发展为代价,有关各方应予以重视。
本文拟通过对真假重大资产重组的适当定义,以2008-2015年因重大资产重组而停牌且获得成功的中国上市公司为研究对象,首先,通过重组结束后公司资产、负债、股权结构等方面的表现,重组过程的重组方式、是否涉及关联方交易等,以及重组前公司治理方面的指标对公司重大资产重组行为的真假进行划分;其次,采用长短期事件研究法分别检验各行业真假重大资产重组事件的短期异常收益和长期异常收益,探究假重组上市公司在短期利益驱动下的重大资产重组停牌是否会影响其长期发展,同时,出于长期异常收益影响因素众多,其检验结果可能缺乏一定的有效性,我们再次运用财务指标体系对资产重组后的长期财务指标变化趋势进行比较分析,验证真假资产重组长期的资产重组效应异同;最后,出于对投资者利益、监管层监督管理的考量,我们从公司重组前的财务指标、公司治理因素等方面出发,研究是否可以在重组前对相应行业内的公司重大资产重组的真假进行甄别。
通过实证研究及相关稳健性检验发现,以上市公司披露重大资产重组公告且停牌当日到上市公司宣布重组结束并复牌当日作为事件日,上市公司公司股票在停复牌前后的短期超额收益率显著为正,重大资产重组事件对公司股票的表现有影响,且由于真假资产重组的长短期利益驱动因素不一致,假重组带来的短期股价效应显著高于真重组由此带来的效应。进一步探究短期异常收益的影响因素发现,短期异常收益不仅与上市公司实施的重大资产重组的真假显著相关,还与股票停牌的时间长短显著负相关;其次,对资产重组的长期异常收益和财务指标体系实证研究得出,真重组具有长期的股价效应,且长期财务指标显著改善,假重组在长期不具备明显的异常收益和财务绩效的改善。最后,公司属于国企性质还是非国企性质等指标,以及资产报酬率等财务方面的数据对预测公司实施重大资产重组的真假有很强的解释能力。结论表明,短期利益驱动下的假资产重组停牌行为是以损害上市公司的可持续健康发展为代价,有关各方应予以重视。