【摘 要】
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随着经济的高速发展,我国资本市场也在逐渐成长,建立一个公开透明、平稳运行的资本市场是有效防范金融风险的基础,也可以更好地帮助投资者做出正确的投资决策。但是自我国股票市场建立以来,曾多次发生异动,出现股价崩盘异象,引起投资者恐慌,扰乱市场秩序,如2020年由于新冠疫情,股票市场发生系统性暴跌。股价崩盘不仅会给投资者带来巨大亏损,严重打击其投资信心,而且会增加金融风险,扰乱市场秩序,严重阻碍股票市场的
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随着经济的高速发展,我国资本市场也在逐渐成长,建立一个公开透明、平稳运行的资本市场是有效防范金融风险的基础,也可以更好地帮助投资者做出正确的投资决策。但是自我国股票市场建立以来,曾多次发生异动,出现股价崩盘异象,引起投资者恐慌,扰乱市场秩序,如2020年由于新冠疫情,股票市场发生系统性暴跌。股价崩盘不仅会给投资者带来巨大亏损,严重打击其投资信心,而且会增加金融风险,扰乱市场秩序,严重阻碍股票市场的健康发展,所以股价崩盘风险值得引起我们的关注。股价崩盘风险主要是由于委托代理、信息不对称等问题的存在引起的,管理层为了追求自身利益可能选择窖藏公司负面信息,坏消息积压到一定程度集中释放,便会诱发股价崩盘。这种市场异象已然引起了金融监管方的注意,证券交易所作为一线监管机构,推行了一种非行政处罚性的信息监管制度,即问询函。该制度旨在当交易所审核上市公司公开披露信息或其他相关文件发现问题时以发函件的形式进行问询,从而促使相应公司补充披露更多信息,进而缓解信息不对称程度。问询函制度具有事前防范金融风险的积极意义,所以自信息披露直通车在2013年改革以来,问询函制度引起越来越多学者的关注。有学者发现问询函确实可以改善公司的信息披露质量和水平,具有积极效应,但是也有学者指出问询函制度反而促进公司管理层进行更隐蔽的内部操纵行为,如增加真实盈余管理行为等,产生负面效应。所以问询函制度最终会对股价崩盘风险产生何种影响呢?该课题具有重要的研究意义。本文以2015-2020年沪深A股上市公司作为研究对象。由于问询函最新数据截止到2020年1月,所以问询函样本时间选择在2015-2019年,并利用超前一期的股价崩盘风险进行研究。参考已有文献,本文构建已纳入其他重要影响因素的固定效应模型,探究交易所问询函与股价崩盘风险之间的关系。实证结果表明:（1）收到问询函会增加被问询公司未来的股价崩盘风险,而且随着问询函数量的增加,该促进效应更加显著;（2）通过进一步分析发现,在非国有企业、分析师盈利预测质量差和外部审计质量差的公司中,交易所问询函对上市公司未来股价崩盘风险的促进作用更加明显。为了增强本文研究结论的有效性和可靠性,本文运用了三种方法进行了稳健性检验,即替换股价崩盘风险度量指标、剔除2020年股价崩盘风险样本以及倾向得分匹配法,实证结果均一致,强有力地证明了本文结论的稳健性。本文的研究对问询函制度的进一步完善具有重要的实践意义。
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