基于生命周期理论的上市公司资本结构动态调整研究

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在企业生命周期的不同发展阶段,企业规模、盈利能力以及对外部资金的需求、市场开拓以及企业成长、企业风险等方面都存在着差异,相应的将采取不同的融资策略,以达到融资成本最小,从而实现企业价值最大化目标。由于调整成本的存在,公司实际资本结构无法达到最优资本结构,而是不断向最优资本结构调整的动态过程。   本文以沪深两市上市公司2005年-2007年的数据为研究样本,分析不同阶段企业资本结构基本情况及资本结构优化过程。根据分析结论提出有助于企业优化资本结构的相关建议。   根据企业生命周期理论,本文首先将企业总体划分为成长期、成熟期和衰退期三个阶段,并且分阶段分析企业的资本结构基本特征。研究发现,与国外发达国家相比,我国上市公司的资产负债率比较低,而流动负债所占比率高。资本结构负债构成情况不合理。成长阶段的资产负债率最高,成熟阶段次之,衰退阶段最低。通过行业之间的比较,发现垄断行业的资产负债率都相对较高。同时,行业间的资本结构具有差异性,说明可能存在最优资本结构。基于动态资本结构理论,本文建立了建立动态资本结构调整模型,分别对成长阶段、成熟阶段和衰退阶段企业用GMM系统估计方法回归。得到调整系数在成长期、成熟期、衰退期逐渐增大,也就是说资本结构调整成本在成长期、成熟期、衰退期逐渐减小。各影响因素在不同阶段的企业对最优资本结构的影响情况各不相同。成长阶段企业资本结构与企业规模显著正相关,与资产有形性显著正相关。成熟阶段企业的最优资本结构与企业盈利能力显著负相关。衰退阶段产品独特性与企业最优资本结构显著正相关。   企业资本结构的优化应根据企业内在发展需要,科学地去筹集资金,充分发挥财务杠杆作用,并做好企业长远规划,综合各项外部、内部因素,选择既具弹性,又符合现阶段企业战略发展规划的资本结构。国家应该优化宏观经济环境、完善信息披露制度、建立健全资本市场机制来保障企业资本结构优化。
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