【摘 要】
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“全面实施股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”是我国十四五规划中有关资本市场建设的重要任务之一。IPO抑价现象广泛存在于世界各国资本市场,但在中国尤为严重。国内不少学者利用国外IPO定价效率理论对我国这一现象进行实证研究,但发现这些理论在中国并不完全适用。后来国内学者从制度因素这一角度进行考察,发现制度改革对我国IPO定价效率存在显著的影响。科创板和创业板作为我国资本市场推行注册
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“全面实施股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”是我国十四五规划中有关资本市场建设的重要任务之一。IPO抑价现象广泛存在于世界各国资本市场,但在中国尤为严重。国内不少学者利用国外IPO定价效率理论对我国这一现象进行实证研究,但发现这些理论在中国并不完全适用。后来国内学者从制度因素这一角度进行考察,发现制度改革对我国IPO定价效率存在显著的影响。科创板和创业板作为我国资本市场推行注册制改革的试验田,在发行制度上向市场化方向改革,因此研究科创板和创业板发行制度对定价效率的影响是对注册制改革成果的检验。本文首先对创业板成立至今的五次发行定价机制的改革进行梳理,并将其分为五个阶段,然后利用随机前沿模型对这五个阶段的IPO定价效率进行实证检验,研究结果表明除了第一阶段（2009年至2010年9月）的市场化改革使我国IPO定价效率前沿达到效率前沿外,其他几个阶段均存在抑价行为,包括第五阶段（2019年7月至今）即注册制阶段,通过分析发现注册制相比核准制的定价效率虽然有所提高,但并未达到效率前沿。改革未达到效率前沿的原因可能是注册制实施时间较短,其效果并未完全显现。然后本文基于目前核准制与注册制并行实施的情况,将IPO抑价率作为定价效率的代理变量,分析了影响IPO定价效率的因素以及制度因素对IPO抑价率的具体影响程度。
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