上世纪以来,伴随经济的发展和全球贸易的联通,公司的运营越来越精细化,由此出现专业的企业管理者,委托代理关系由此产生。但基于理性人假设的公司所有者与公司管理者之间的利益并不一致,由此引发的代理成本降低公司价值。所以降低企业管理层与股东之间的代理成本非常有现实意义,股权激励应运而生。通过对管理层进行股权激励,协调二者之间的利益,减少委托代理成本。一直以来股权激励都是学者研究的热点问题,随着我国资本市场愈发成熟,通过资本市场改善公司治理的机制将愈发有效。目前越来越多的公司宣布实施股权激励计划,包括管理层持股、股票期权等形式。其中管理层持股模式是研究比较多的一点。以往的研究常从公司的属性出发,研究二者之间的关系。比如公司的属性,国企或者民企;公司所在行业,是制造业还是信息技术业;还有股票所在市场为划分依据的,比如创业板市场、主板市场等等。所以得出的结论也不尽相同,学者们的主要观点可以分为四类,一类观点认为二者呈现正相关关系,也有的学者认为是负相关关系,非线性相关以及二者没有相关性。另外也有不少学者从流动性的角度研究公司价值的研究,大多数学者倾向于认为公司流动性越好,公司价值越高,二者呈现正相关关系;小部分学者的结论是二者呈现负相关关系。在研究过程中,普遍的做法是选取流动性指标与公司价值指标作相应的实证分析。由此可以看出无论是管理层持股,还是从流动性出发,两个角度与公司价值的关系,得到的结论都不能统一,结论的差异主要来源于数据来源的选取不同,采用的研究方法不同等等。国外最新的研究以美国资本市场为研究样本,实证发现当公司股票流动性较好时,管理层持股与公司价值之间为负相关关系,这与传统的观点相矛盾;当样本数据为流动性不佳的样本组时,二者呈现正相关关系。本文基于我国资本市场数据,验证在我国资本市场是否存在与美国资本市场类似的现象。从公司股票在资本市场上的流动性角度出发,研究不同流动性的公司在管理层持股与公司价值方面的关系。之前的研究很少有涉及资本市场特征,更多的是从公司属性出发,所以本文尝试性的从资本市场特征入手,填补国内从流动性出发的研究空白,为后续研究奠定基础。本文在回顾国内外相关文献的基础上,以公司价值指标为被解释变量,管理层持股比例为解释变量,总资产规模、总资产收益率、总资产增长率、资产负债率为控制变量,采用多元回归模型进行实证分析。选取2007年之前沪深两市上市的915家企业为样本,根据其股票在1990-2020年之间的流动性分为高流动性样本组与低流动性样本组,以2010-2020年区间内的公司的托宾Q值、管理层持股比例与控制变量数据进行回归。实证发现从全部样本数据来看,管理层持股与公司价值呈现负相关关系;而当样本数据来源于流动性较好的企业时,二者呈现正相关关系;当样本数据来源于流动性较差的企业时,二者的负相关关系更加明显。这与美国资本市场存在的现象并不一致,本文提出一种可能的解释是股票的流动性较好时,企业管理层可以更容易减持,股票流动性好,交易摩擦小,管理层持股比例越高,企业管理层的激励效果更好,所以委托代理问题解决得较好,公司价值更高。反之如果股票流动性不好,管理层不便减持,管理层持股比例越高,当管理层希望减持的时候并不方便,所以管理层更倾向于利用权利谋求自己的利益,委托代理成本反而上升。基于以上结论,对于企业来说,采取管理层持股的方式进行股权激励的时,股票的流动性是一个非常重要的影响因素。提高公司股票流动性,有助于提升股权激励效果。