【摘 要】
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近年来随着我国债券市场的飞速发展,债券市场体系开始变的越来越完善,但同时我国债券市场的违约事件也随之出现。从2018年开始,我国房地产行业首次发生债券违约,而早期的违约房地产企业多以小型企业为主,在2020年之后,随着房地产融资政策的不断收紧,再加上疫情的冲击,我国不少房地产企业的销售及融资受到了严重的影响,不仅导致房地产企业违约债券数量的大幅增加,一些大型房地产企业也开始出现了债券违约事件,给市
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近年来随着我国债券市场的飞速发展,债券市场体系开始变的越来越完善,但同时我国债券市场的违约事件也随之出现。从2018年开始,我国房地产行业首次发生债券违约,而早期的违约房地产企业多以小型企业为主,在2020年之后,随着房地产融资政策的不断收紧,再加上疫情的冲击,我国不少房地产企业的销售及融资受到了严重的影响,不仅导致房地产企业违约债券数量的大幅增加,一些大型房地产企业也开始出现了债券违约事件,给市场带来了不小的冲击。在这样的情况下,本文将研究视角聚焦于房地产行业,并结合以华夏幸福作为研究案例,来探讨房地产企业债券违约的风险情况。本文以房地产行业债券违约为背景,首先对债券违约的相关概念、理论及国内外文献进行了梳理;之后介绍了中国债券市场总体和中国房地产债券市场债券违约的情况,并对房地产债券市场的特点及原因进行了阐述;再将研究视角切入到KMV模型,进行相应的概述后利用房地产企业作为样本来进行实证分析,探究KMV模型在房地产行业的适用性;最后通过债券违约企业华夏幸福作为研究案例,从华夏幸福基本概况、债券发行和违约状况以及后续的处置现状来进行分析,并探究其债券违约背后的原因,之后通过KMV模型计算出华夏幸福的违约距离,然后从不同时间段违约距离的对比以及违约距离与Z值大小的对比,来探讨KMV模型的违约风险预警能力。得出的主要结论有:（1）KMV模型能够有效地区分不同风险组企业违约风险的大小,可以用来度量房地产上市公司债券违约的风险,KMV模型适用于房地产行业。（2）华夏幸福的产业新城PPP模式存在缺陷,其大部分盈利未能及时转化为现金流入,以致公司的现金流状况持续恶化,这是导致华夏幸福违约的根本原因。再加上地产调控和地产融资政策的收紧,以及企业扩张激进,新冠疫情及债券集中到期,导致公司出现了大规模的债券违约事件。（3）KMV模型具有良好的违约风险识别能力,能够提前预警华夏幸福的违约风险。根据分析结论提出如下建议:（1）从企业层面来说,要正确认识其业务模式,不要盲目相信以往的成功经验,要加强对企业现金流的评估和预测,优化企业的内部治理,制定合理的经营策略,不要盲目激进。（2）从监管机构层面来说,要加强中介职责,健全问责管理机制,构建债券违约预警机制。（3）从投资者层面来说,投资者要科学辨别风险,理性债券投资,加强投后管理工作,主动自我保护。
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