目前中国正处于经济转型升级的关键时期。传统行业的实体企业普遍面临着投资回报率和经营利润逐年下行的困境,与此同时,金融和房地产行业蓬勃发展使得不少实体经济的资本逐渐显现出涌入金融领域的端倪。对于实体公司而言,为了获得金融资产的高额收益率,购买诸如股票、债券等与企业主营业务不相关的金融产品。因此,金融资产和实体资产之间的配置结构失衡,已逐渐成为抑制实体企业长远发展的主要阻碍。有鉴于此,在中国经济转型的关键时期,本文从这一现象出发,尝试回答以下关于金融资产配置的相关问题:（1）鉴于实体企业经营活动产生的现金流的流向既可以是实体经济也可以是虚拟经济,在当前我国经济下行阶段,企业现金流的增加是否会增加其购买金融资产?即经营活动产生的现金流是否会流向虚拟经济?（2）从融资约束视角看,随着企业经营活动产生的现金流增加,企业进行金融资产配置是基于“蓄水池”动机还是“替代”动机?亦或两者兼具?（3）若进一步考虑金融资产期限结构,学术界对于金融资产配置动机的研究结论解释能力优劣尚存争议,那么两大动机之间的关系是“互斥”还是“共存”?若是“共存”,两大动机的强度是“不分伯仲”还是哪一方“更胜一筹”?显然,这些重要且现实的问题亟待去解决。本文选取2001年至2020年我国上市公司为样本,我们聚焦于企业经营活动产生的现金流,依托于投资——现金流敏感性模型框架。首先,实证检验了经营活动产生的现金流对金融资产配置的影响。其次,将融资约束变量纳入主线研究分析框架,从融资约束视角研究企业进行金融资产配置的动机。最后,进一步考虑金融资产的期限结构,将金融资产细分为短期金融资产和长期金融资产,进一步研究企业进行长短期金融资产配置的动机。结合理论和实证研究分析,本文的研究结论如下:（1）经营活动产生的现金流增加的确会使企业增加购买金融资产,即企业内部现金流的增加的确会提高企业在虚拟经济中的投资力度。（2）少数受到融资约束较严重的企业,现金流与金融资产配置之间呈正向显著的关系;而绝大多数不受融资约束的企业,现金流与金融资产配置之间呈显著正相关关系。通过机理分析研究表明,从融资约束视角看,企业进行金融资产配置既有“蓄水池”动机也存在“替代”动机,且后者强度明显强于前者。（3）从金融资产期限结构视角看,企业现金流与短期金融资产配置和长期金融资产配置之间均呈现正向显著关系,这说明企业现金流的增加同时会增加企业购买短期金融资产和长期金融资产。换而言之,若进一步考虑金融资产期限结构,“蓄水池”动机和“替代”动机在某一程度上是“共存”的。进一步研究发现经营活动产生的现金流对长期金融资产配置的影响系数明显大于短期金融资产配置,即企业进行金融资产配置的“替代”动机“更胜一筹”,明显强于“蓄水池”动机。本文的创新之处和贡献在于:（1）相对于以往文献,本文从企业微观视角考察经营活动产生的现金流在企业金融资产配置中所扮演的角色,不仅丰富了我国关于金融资产配置行为方面的研究,同时也补充了现有文献在现金流对金融资产配置影响方面的研究。（2）本文从融资约束和金融资产期限结构（短期金融资产和长期金融资产）的双重视角出发,系统深入地探索了企业进行金融资产配置的动机,研究发现对于解释能力优劣尚存争议的两大动机在某个程度上并非“互斥”实则“共存”,但“替代”动机明显强于“蓄水池”动机。这在一定程度上解释了目前学术研究中较多支持“替代”动机但又不能完全排除“蓄水池”动机的研究发现,进一步加深了学术界对上市公司金融资产配置行为的理解。（3）本研究还具有较强的政策含义。本文的结论突出了“利益追逐”金融化行为监管对于我国微观企业乃至资本市场健康发展的重要性。对于政策制定者而言,在完善资本市场融资机制、解决企业融资难问题的基础上,还需进一步加强对企业配置过多金融资产的监管,并通过制定相关的政策措施来规范引导企业金融资产投资以更好地服务实体经济,从而守住有效防范化解重大金融系统性风险的底线。