动量与反转效应长期以来备受关注,且从上一个收盘到下一个收盘之间的日收益率（close-to-closereturn,简称CTC）一直是研究资产定价的基础。但近期一些关于隔夜收益率的研究结果表明,隔夜收益率（close-to-open return,简称CTO）和日内收益率（open-to-close return,简称OTC）的价格形成和信息内涵有所不同,由于中国股市实施的是T+1交易制度,中国股市呈现出显著为负的隔夜收益率。结合传统研究和最新发现,本文将日夜收益率分解引入到动量和反转效应中,重新探究股票收益的动量和反转效应。本文将动量策略形成期的周总收益率CTC分解为周隔夜收益率CTO和周日内收益率OTC,分别考察其动量收益,并进一步探究市场投资者情绪对动量效应的影响,最后从散户非理性和套利限制两个角度深入剖析动量效应的横截面波动。结果发现,（1）隔夜收益率CTO呈现出动量效应,而日内收益率OTC呈现出反转效应;由此可知,基于CTC的传统动量效应主要来源于CTO动量效应,基于CTC的传统反转效应主要来源于OTC反转效应;（2）由于CTO动量效应损害了传统的反转策略收益,故而使用OTC来构建反转策略获得的策略收益比用CTC构建的反转策略收益大,这表明OTC相对于CTC可能是一个更好的短期反转因子。（3）市场情绪对CTO动量效应有正向影响,实证结果表明CTO动量效应只在高市场情绪期间显著存在,且市场情绪主要通过影响Loser组合来影响CTO动量策略收益;（4）一方面,散户持股规模对CTO动量效应和OTC反转效应都具有正向影响,散户持股规模越大时,CTO动量效应和OTC反转效应都越强;另一方面,在考虑了卖空约束和涨跌幅限制后,CTO动量策略收益不显著,OTC反转策略收益也有所下降,这说明套利限制是动量和反转效应存在的重要原因。本文的研究具有重要的现实意义,我们的结论表明动量异象可能是“看得见摸不着”的盈利机会。同时,本文的研究丰富了反转和动量领域的相关研究,有助于学者更深入地了解中国短期动量和反转效应。