股票市场在资本市场中占据极其重要的地位,在当今市场经济的条件下,股票市场已经成为企业融资、大众投资的重要领域,是经济的晴雨表,对优化资源配置及经济发展起到极大的促进作用。多年来国内外学者热衷于对股市的研究,证券投资技术分析方法更是经常被投资大众津津乐道。技术分析常常带有神秘色彩,吸引越来越多的学者对此进行研究,在众多技术分析工具中,MACD指标经常被投资者使用,所以本文要基于MACD指标的经典定义,对其作用于中国上海股票市场上的有效性进行实证研究。本文的实证研究是在笔者阅读了大量国内外文献,对相关的理论知识和统计模型的充分学习的基础上进行的。MACD是常用的技术分析方法之一,所以有必要在研究之前先对技术分析理论的发展历程进行陈述。证券投资技术分析起源于华尔街的道氏理论,至今已有一百多年的历史,在实践操作中很少有人完全不使用技术分析的。技术分析理论的发展经历了传统技术分析理论阶段和现代技术分析理论阶段。传统的技术分析主要是以图表、技术指标为手段对证券市场的时间、价格及交易量进行研究,运用一系列方法进行归纳总结,从而达到预测证券市场价格变化趋势的目的。技术分析的成立与否,依赖于三个假定前提,即市场行为包容一切信息,价格变动是有趋势的以及历史会重演。在这三个假定前提的基础上,传统技术分析逐渐发展完善,形成了道氏理论、波浪理论、形态理论、切线理论及指标分析理论等。传统的技术分析理论历经一百多年的发展,虽然己成体系,但一直被认为缺少科学依据和理论基础,而更多的是带有随意性和巧合的成分。使传统技术分析法具有科学合理性的三条假定条件与实际的证券市场状况也不完全一致,这也导致了传统技术分析法在实际应用时无效,所以技术分析法曾一度表现出衰退的迹象。直至20世纪90年代,随着统计学和计算机科学的发展,技术分析被赋予了新的意义,逐渐形成了现代技术分析理论。现代技术分析理论主要包括时间序列分析、人工智能技术以及博弈分析法等,其中人工智能技术主要包括混沌理论、分形理论、人工神经网络法以及遗传算法等。虽然现代技术分析理论更贴近股市的本质,但由于其操作困难,且对使用者的数理知识要求较高,所以在实际操作时很少有散户投资者会使用现代的技术理论,相反人们宁愿用传统的方法来指导股票买卖。那么传统的技术分析方法是否有效?在技术分析法的指导下能否获得超额收益?所以古今中外的学者对技术指标的有效性的争论由来已久,且大家看法褒贬不一。基于对技术分析理论的发展历程的了解基础上,本文开始切入正题。纵观国内外文献对MACD的有效性检验,主要是检验使用MACD指标进行股票投资时是否能获得超额利润,一个重要途径就是检验由MACD产生的交易信号所得到的条件收益率是否显著高于无条件收益率。目前对移动平均规则的有效性进行检验的方法可以归纳为三种：双样本均值T检验,Bootstrap法,以及人工神经网络法。在文献综述中,我们一一做了简要的方法阐述。而本文所采用的主要方法是,根据最普遍的使用的MACD技术指标规则的方法,分别从现实的统计意义用t检验统计其有效性,和用三因素模型来计算市场风险,从扣除风险和费用的角度用t检验统计MACD技术指标的有效性,判断该指标是否能对股票买卖做出指导性意见。在实证检验中,本文以我国A股市场中的沪深300指数成分股和中小板指数成分股为样本,分别选取以2006年1月1日之前上市的所有沪深300指数成分股(207只)和中小板指数成分股(50只),样本的时间区间为2006年1月1日至2011年11月30日近6年间共1437个交易日的相关数据。第一个常规的配对检验,主要检验了在扣除交易费用的情况下,使用两种最常用的交易规则变长MACD交易规则和定长MACD交易规则,通过比较使用MACD技术指标策略和买入持有策略的前后收益率的比较标准来检验MACD技术指标是否能知道投资者获得超额收益。第二个t检验,检验扣除交易费用和扣除市场风险的情况下,扣除交易市场风险的处理,主要是通过根据Fama French模型,拟合A股市场的三因素模型来完成的。由于拟合的需要,我们损失了200个交易日的相关数据,所以检验的时间区间是从2006年11月2日开始至2011年11月30日,检验变长MACD交易规则能否获得超额收益。并得出结论,扣除交易费用后,变长MACD技术指标无论对以中小盘个股为代表的中小板指数个股还是以大中盘个股为代表的沪深300指数个股从统计意义上无效。但是对沪深300指数和中小板指数而言,在牛市阶段,变长MACD技术指标无效,而且对中小板指数相比沪深300指数无效性更明显；但进入熊市后,变长MACD技术指标有效,而且对中小板指数非常明显。在扣除交易费用后,定长MACD技术指标在设置定长幅度分别为(5天、10天和15天)的情况下,无论对沪深300指数和中小板指数,还是沪深300指数个股及中小板指数个股均不能指导投资者获得超额收益。而且从指数的收益率曲线上看,这种跑输买入持有策略的情况相当的稳定,无论在牛市和熊市都稳定跑输,而且随着定长幅度的不断减小,跑输买入持有策略的情况更为严重。在扣除交易费用后,并根据回归出的三因素模型扣除市场风险后检验,在207只沪深300个股和50只中小板个股中,只有七喜控股一只股票的T检验值大于0且显著,其余个股的T值均显著小于0,也就是说,在扣除交易费用和市场风险后,通过MACD交易规则操作个股均不能获得超额收益。所以得出结论,在考虑交易费用和风险后,此次检验得出的结果并不能证明技术规则有效。整体而言,此次检验,我们发现,在样本期内扣除交易费用后,MACD技术指标在指导投资者交易时,并不能给投资者带来超过买入持有策略的超额收益率。唯一可以有值得深入的空间的地方是,我们发现,在样本期内的两次较大的牛市中,变长MACD技术规则对沪深300指数和中小板指数的指导意义很差尤其是对中小板指数,但是在两次较大的熊市中,变长MACD技术规则效果较为理想,也尤以中小板指数为甚,甚至可以获得不错的绝对收益。但本文还是存在诸多不足和需要改进之处。在检验过程中,本文并没有考虑交易量的影响也没有考虑冲击成本的影响,但两者的重要性对实际投资者来说相当重要,它会影响到技术指标在指导个股买卖所形成的实际收益率另外,本文也没有考虑参数设置变化的影响。在现实使用MACD这一技术指标过程中,一些使用者发现不同的参数设置会带来更好的指导意义。在数据挖掘技术突飞猛进的今天我们有能力可以找到使各股的投资回报收益率最高的参数设置方案,但是限于篇幅,我们并没有去找这样一个最佳的参数设置,我们使用的是就是单一的参数设置MACD(12、26、9)。在研究中,我们还采用了图示法,通过刻画出按照MACD规则策略的收益率曲线和买入持有策略的收益率曲线相比较发现变长MACD技术指标在熊市中对股指的指导意义很强,甚至在熊市中使中小板指数能获得稳定的据对收益,从图中来看,长期内,该收益率稳定,回撤很小,具有非常重要的实际意义。但是由于样本内股票众多,我们并没有一一刻画个股的情况,因为篇幅有限,本文并没有对此深入挖掘,或许这其中会存在重要价值意义的发现。