【摘 要】
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自股票市场诞生以来,各国证券市场普遍存在IPO抑价现象,但抑价程度各不相同,新型资本市场IPO抑价程度普遍高于西方发达市场,而在新型资本市场中我国IPO抑价现象又是较为严重的,这与我国市场经济不够发达,证券市场成立时间较短,市场投资者不够专业和理性以及特殊的发行体制有关。2019年7月,随着科创板的开板,注册制开始试点运行,2020年8月注册制推广到以高新技术企业为主的创业板市场,社会各界也开始关
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自股票市场诞生以来,各国证券市场普遍存在IPO抑价现象,但抑价程度各不相同,新型资本市场IPO抑价程度普遍高于西方发达市场,而在新型资本市场中我国IPO抑价现象又是较为严重的,这与我国市场经济不够发达,证券市场成立时间较短,市场投资者不够专业和理性以及特殊的发行体制有关。2019年7月,随着科创板的开板,注册制开始试点运行,2020年8月注册制推广到以高新技术企业为主的创业板市场,社会各界也开始关注密切注册制的实施对于IPO抑价的影响。另外,由于创业板上市公司具有创新性和成长性的特点,往往投入大量的研发资金进行科技创新,这也是创业板IPO抑价的重要原因。因此,探讨注册制和研发投入对IPO抑价的影响有一定的意义。本文首先阐述了IPO抑价的含义和弊端及其理论基础;其次,从理论上分析了注册制、研发投入对我国IPO抑价的影响机制并提出了研究假设;在此基础上,以2020年8月24日注册制实施为“准自然试验”,选取2018年1月1日到2021年12月31日的创业板和深证主板市场的股票数据为样本,运用双重差分法（DID）实证分析了注册制对IPO抑价的影响,并从研发投入强度以及融资规模等角度进行了异质性分析。结果发现:（1）注册制对IPO抑价有显著的负向影响,即注册制的实施显著降低了创业板市场的IPO抑价率。（2）研发投入水平对IPO抑价有显著的正向影响,即研发投入越多,IPO抑价程度越严重。（3）注册制对不同研发投入水平的上市公司的IPO抑价影响程度不同,注册制提高了研发投入的信息披露质量,降低了信息不对称程度,对于高研发投入的新股,注册制降低IPO抑价更有效。最后,本文根据理论分析和实证结果,给出了合理的政策建议。
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