2010年3月31日,我国证券市场正式开始融资融券业务,自此“单边市”的状态结束,也标志着卖空机制正式进入我国的资本市场。至今融资融券已有9年的发展历程,截至2019年9月融资融券标的股票数量已达到950只,融资融券余额达到9890亿元。随着进入卖空标的范围企业的数量不断增长,市场参与者不断增多,融资融券制度对资本市场和企业行为都产生了一定的影响。国内学者对卖空机制的研究多是针对资本市场。经研究发现,卖空机制对资本市场有平抑价格波动、提高股票定价效率等的积极作用,而对企业行为的影响尤其是微观行为的研究较少。企业的融资行为和融资能力近年来逐渐得到国内外广大学者们的关注,尤其是企业的融资约束现象。融资作为企业经济活动的重要组成部分,其不仅影响企业自身的发展进步,也关系到宏观经济的整体运行情况。同时缓解企业的融资约束问题也是企业升级转型、获得更好发展的必要举措。根据优序融资理论,企业的融资方式存在优先次序安排,当企业的内部融资难以满足其投资需求时,企业会寻求外部融资。而在一个不完美的市场中,市场摩擦和信息滞后使得外部投资者处于信息劣势,故投资者出于风险考虑会要求较高的风险溢价,这使得外部融资成本高于内部融资成本,进而使企业面临融资约束问题。已有文献表明,卖空机制在制度上允许投资者“用脚投票”,从企业股价下跌中获利的机会激励了卖空投资者主动挖掘企业的负面信息,对企业管理层起到外部监督作用,约束其自利行为和机会主义行为,是一种有效的公司治理机制。而且其信息治理效应对企业的信息环境有改善作用,提高了信息数量和信息披露质量,有效降低其信息不对称程度。故本文从卖空机制的公司治理效应和信息治理效应的角度,研究了卖空机制对上市公司融资约束现象的缓解作用,并对其传导路径加以验证。本文首先采用了规范研究的方法,以信息不对称理论、信号传递理论和委托代理理论为依据对问题进行理论分析,且以卖空机制的发展现状分析为现实依据,最后用实证研究的方法,以2008-2018年间沪深两市A股上市公司作为研究样本,以国内资本市场分步扩容的融资融券制度这一“准自然实验”为契机,利用双重差分模型实证检验了卖空机制与企业现金-现金流敏感性的关系,并分析其传导路径。实证结果表明:(1)企业进入融资融券标的后,卖空管制得到放松,有效降低了企业的现金-现金流敏感性,即企业的融资约束得到缓解;(2)本文继而对融资交易和融券交易区分检验,发现融资交易对企业融资约束的影响并不显著,而融券交易的影响是显著的。(3)用相同的方法将按信息不对称程度高低将样本分为两组,实证发现卖空机制对企业融资约束的缓解作用在信息不对称程度高的组中更为显著,即卖空机制可以通过降低企业信息不对称程度来缓解企业融资约束,进一步证明了卖空机制存在一定的信息治理效应。(4)将样本分为高治理水平和低治理水平组,研究发现在治理水平低的组中,卖空机制的缓解作用更为显著,即卖空机制通过改善企业的治理水平来缓解其融资约束,进一步证明了卖空机制有一定的公司治理效应。最后本文针对实证结果给出了富有建设性的政策建议:(1)上市公司应重视卖空机制,主动配合以发挥其治理效应,改善市场环境,提高公司治理水平。(2)资本市场应加强监管,保持市场的透明度,充分发挥卖空机制的积极作用,提高市场稳定性和有效性。