论文部分内容阅读
近年来信用债市场发展迅速,在债券市场中的地位日益凸显,2014年3月打破刚兑以来,信用债违约逐渐成为常态,信用债券作为企业的重要融资方式和投资者的重要投资选择,越来越受到市场的关注,因而,研究信用债的利率期限结构并分析其对宏观经济的影响具有重要意义。在讨论信用债利率期限结构对宏观经济的影响之前,需要对信用债利率期限结构的特征和宏观经济的特征进行定量描述,知道宏观经济的特征可以用众多的宏观经济变量进行度量,且数据容易获得,而信用债利率期限结构的特征就没有专门的指标进行刻画,因此,本文决定选取参数较少的NS模型,利用现金流贴现思想,对交易所市场企业债和公司债数据进行联合建模,估计其利率期限结构。在得到信用债的利率期限结构估计结果之后,选取水平因子、斜率因子和曲率因子对信用债利率期限结构的特征进行描述,然后与选定的4个代表宏观经济特征的变量分别建立VAR模型,探讨信用债利率期限结构特征对宏观经济变量的影响。
信用债利率期限结构的估计结果表明:打破刚兑前水平因子、斜率因子和曲率因子的变化是平稳的,且波动较小,而打破刚兑后,斜率因子和曲率因子的变化不再平稳,且三个因子的波动幅度都变大。信用债利率期限因子与宏观经济变量建立的VAR模型表明:与打破刚兑前相比,打破刚兑后信用债利率期限结构因子对部分宏观经济变量影响的显著性和方向发生了变化,对宏观经济变量的影响整体减小;无论是打破刚兑前还是打破刚兑后,利率期限结构的变化对通货膨胀和宏观经济景气程度影响更大,对货币供应量的变化几乎没有影响,其中,表示长短期利差相反数的斜率因子(Beta1)对宏观经济变量变化的解释力度最大,含有中期利率信息的曲率因子对宏观经济变量变化的解释力度次之,表示长期利率渐近水平的水平因子(Beta0)对宏观经济变量变化的解释力度相对较小。
本文在研究中创新地运用NS模型对中国信用债市场企业债数据和公司债数据联合建模,估计信用债利率期限结构,同时以打破刚兑为时间节点分别研究信用债利率期限结构对宏观经济的影响。本文还有一些可以改进的地方,对信用债利率期限结构的研究还可以尝试其他的模型,对比发现更适合中国交易所市场数据的模型,还可以对其他类型其他信用等级的债券展开研究,分析不同债券的利率期限结构与宏观经济的关系,另外还可以针对打破刚兑对信用债市场的影响做更加细致的研究。
信用债利率期限结构的估计结果表明:打破刚兑前水平因子、斜率因子和曲率因子的变化是平稳的,且波动较小,而打破刚兑后,斜率因子和曲率因子的变化不再平稳,且三个因子的波动幅度都变大。信用债利率期限因子与宏观经济变量建立的VAR模型表明:与打破刚兑前相比,打破刚兑后信用债利率期限结构因子对部分宏观经济变量影响的显著性和方向发生了变化,对宏观经济变量的影响整体减小;无论是打破刚兑前还是打破刚兑后,利率期限结构的变化对通货膨胀和宏观经济景气程度影响更大,对货币供应量的变化几乎没有影响,其中,表示长短期利差相反数的斜率因子(Beta1)对宏观经济变量变化的解释力度最大,含有中期利率信息的曲率因子对宏观经济变量变化的解释力度次之,表示长期利率渐近水平的水平因子(Beta0)对宏观经济变量变化的解释力度相对较小。
本文在研究中创新地运用NS模型对中国信用债市场企业债数据和公司债数据联合建模,估计信用债利率期限结构,同时以打破刚兑为时间节点分别研究信用债利率期限结构对宏观经济的影响。本文还有一些可以改进的地方,对信用债利率期限结构的研究还可以尝试其他的模型,对比发现更适合中国交易所市场数据的模型,还可以对其他类型其他信用等级的债券展开研究,分析不同债券的利率期限结构与宏观经济的关系,另外还可以针对打破刚兑对信用债市场的影响做更加细致的研究。