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本文从公司层面分析了股市对实体经济的影响。通过选取沪深两市1994年至2006年上市的978家工业、制造业上市公司为研究样本,以这些公司自上市至2006年的年度数据,利用相关理论和模型,就上市公司的融资、融资对投资的影响和融资对公司业绩及价值的影响等问题进行了实证分析。得到的结论是股市为上市公司投资提供了资金支持,进而提高了公司的业绩和价值,由此促进了实体经济的发展。具体分析如下:
1.对股权融资的分析
本文通过对啄食理论的检验,发现中国上市公司的融资不符合啄食理论,股权融资不是处于啄食理论观点中融资选择中的最后一位,而是处于第一位。但是样本数据中有半数的公司在上市之后没有进行过股权再融资。研究发现股权融资随着公司上市年龄的增长而逐渐减少。实证结果还显示股权融资随着年代不同而变化,说明上市公司融资受股市波动及相关政策影响很大。总的说来,股权融资在中国上市公司融资选择中占有重要地位,这也符合国内关于股权融资偏好的说法,但是本文对这种现象形成的深层原因并没有分析,有待于进一步研究。
本文对股权融资对上市公司投资的影响进行了分析,实证结果显示股权融资为上市公司的投资提供了资金支持,尤其是新上市的公司,这也与啄食理论检验中发现股权融资最能弥补资金缺口的结果相符。在对融资约束的分析中,发现中国上市公司普遍存在着融资约束现象,但是除了长期负债率高的公司融资约束比较严重之外,其它类型的公司没有发现在融资约束方面表现不同,没有发现进行过股权再融资的公司在融资约束方面具有缓和现象。本文对投资不足和投资过度进行了实证分析,没有结果能够证实中国上市公司的投资不足或者投资过度现象,没有结果显示股权融资所带来的投资过度。
本文还对股权融资对上市公司业绩和价值的影响做了分析。实证结果显示,股权融资可以提高公司的业绩和价值,这与信号理论关于股权融资对价值负影响的观点相反。
2.对长期负债融资的分析
在对股权融资进行各项分析的同时,本文注意与长期负债融资进行了对比。实证结果显示,中国上市公司融资过程中,长期负债融资并不是如啄食理论所述的优先选择,而是处于股权融资之后。但是长期负债融资一直保持低融资比例,比较平稳。长期负债占资产的百分比随着公司上市年龄的延长略有升高,也随着公司规模的扩大略有升高趋势。
在对融资对投资影响的分析中,由于融资规模小,长期负债对投资的提高幅度小于股权融资。长期负债融资对投资的边际效应递减,而股权融资并不存在这种状况。实证结果还显示长期负债资产百分比高的公司融资约束情况比较严重。
在对公司业绩和价值的影响方面,长期负债融资对业绩的正影响不如股权融资显著,滞后效应也较差。而对价值则是负的影响,这与信号理论关于负债对价值正影响的观点相反。
3.对资本结构的分析
本文在对融资方式分析的同时也对资本结构进行了分析。数据显示中国上市公司的资产负债率从1994年以来逐年升高。但是升高的是其中流动负债的比例,长期负债资产百分比一直保持在7-8%之间。
实证结果显示,行业、有形资产比率、规模、流通股比例、大股东持股比例、管理层持股比例、上市年龄、控股股东类型等因素都对资本结构产生显著影响。所得税率没有显著影响。
本文在对权衡理论的检验中,发现我国上市公司符合权衡理论,公司有调整负债率保持一个目标资本结构的现象。但是在对目标资本结构是否能够实现公司价值最大化进行的分析中,没有发现在目标资本结构处公司价值最大。