债务融资、法律环境与大股东掏空行为 ——基于民营上市公司的实证研究

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随着市场经济的进一步发展,市场经济改革已经到了深水区,市场经济在国家的宏观调控下取得了长足的发展,民营企业作为市场经济中的重要角色,我国民营企业的股权结构高度集中且存在一股独大的现象,主要有直接持股、金字塔式和交叉持股等控股方式,成为民营企业改革道路上的绊脚石,由此导致的大股东与中小股东之间的利益冲突更加剧烈,代理问题突出。西方资本主义国家的相关法律制度更为健全能够很好的缓解两者之间的冲突,而我国市场经济发展时间相对较短,法律制度也不健全,监督管理不到位,投资者的利益得不到有效保护,这就导致大股东的掏空行为得不到法律的约束,大股东为了私利可能侵占公司资源,转移债权人的资金,掏空了中小股东和债权人的利益,向市场传递不利信号,误导公众投资者。如何解决大股东的掏空行为,缓解利益相关者之间的矛盾,提高公司的治理效率,有效的维护公众投资者的利益,使民营企业健康成长,成为学术界和市场经济中首要解决的问题。由于民营上市企业在市场经济中扮演重要的角色,故将其作为研究对象,首先从债务融资的融资规模、债务期限和债务类型结构的角度分析对大股东掏空行为的影响机理,再加入调节变量法律环境对大股东的掏空行为进行分析,其次以2012-2017年民营上市公司的面板数据为对象,对法律环境、债务融资与掏空行为三者之间的关系进行了实证研究,最后得出以下结论:(1)我国民营上市公司债务融资规模与大股东掏空程度存在倒“U”型关系;(2)短期债务并不能很好的抑制大股东掏空,但是在法律制度环境好的地区,大股东对短期债务的掏空行为显著减少;长期债务在法律环境好的地区并没有发挥更好的抑制作用,相比在法律环境不好的地区长期债务的治理效果要更好;(3)银行借款和商业信用能够很好的抑制大股东掏空,当地区法制环境较差时,抑制大股东的掏空作用更强,除此之外,职工和政府最为债权人,也能够在一定程度上发挥债务对大股东掏空的约束作用,也就是说不同的债权主体凭借自身的优势确实起到监督治理的作用。在文章的最后根据实证的研究结果,给出一些针对性的建议,一方面民营企业在债务融资过程中应当构建合理债务结构,提高长期债务的比重;银行作为重要的债权人应加强其对大股东的治理监督力度,使债务融资在公司治理中发挥更加重要的作用,完善公司的监督治理机制,提高治理效率,另一方面外部的法律应当加大对债权人和中小股东的保护力度,推动法制环境趋于完善,营造一个良好的市场环境。
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