【摘 要】
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中期票据是我国债券市场的重要投资品种,是银行间债券产品的一种,自2008年开始发行流通,现已为我国各行业企业和经济快速发展提供了巨大资金支持,并已发展成为银行、基金、券商等机构投资者重要的配资产品。中票的发行量呈逐年递增趋势,截至2017年第三季度末共发行3510只中期票据,发行票面总额47904.92亿元(其中47900.66亿元为一般中期票据,共3508只;4.26亿元为集合票据,共2只,一般
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中期票据是我国债券市场的重要投资品种,是银行间债券产品的一种,自2008年开始发行流通,现已为我国各行业企业和经济快速发展提供了巨大资金支持,并已发展成为银行、基金、券商等机构投资者重要的配资产品。中票的发行量呈逐年递增趋势,截至2017年第三季度末共发行3510只中期票据,发行票面总额47904.92亿元(其中47900.66亿元为一般中期票据,共3508只;4.26亿元为集合票据,共2只,一般中期票据占绝对发行量),占发行信用债发行总额的14.76%,成为继同业存单(25.09%)、公司债(15.24%)之后的第三大信用债工具。中期票据的发行填补了商业票据与长期债务融资方式之间的空白,为企业拓展了债务融资新渠道,但其信用风险问题也日益凸显:2015年5月24日出现了中期票据的第一次偿付困难情况——11天威MTN002出现实质性本息兑付违约,发行人保定天威集团当年净利润亏损严重,融资能力丧失,筹措不到付息资金,资金枯竭。此事件也宣告了我国中期票据刚性兑付的中断。债券市场投资者由此对中期票据安全性产生了怀疑,市场上中期票据的信用风险在面临重估。因此,怎样合理地度量中期票据信用风险,已成为监管部门、各金融机构和市场投资者的一项重要研究议题。
本文比较了现代常用的信用风险度量模型的原理、计算方法、优缺点等方面,同时结合中票的产品特点,选择了较适合我国的——基于期权定价理论的KMV模型,进行具体度量研究。文章详细阐述KMV模型的基本原理和计算步骤,并根据设置的违约组样本情况,共选取了涉及6个行业的33家上市公司的股价和财务数据;运用Excel、MATLAB软件进行参数的计算,最终得出各组样本的违约距离和违约概率;最后得出研究结果:KMV模型较适合于我国上市公司中期票据的信用风险度量,能够比较好的对其信用风险进行评估,实证结果显著。KMV模型的违约距离判断,可为金融机构及投资者提供借鉴。
基于文章研究,最后对我国中期票据的信用风险管理提出了具有针对性的建议,以通过对信用风险的度量能够尽早识别企业的信用风险,并进行有效地防范和控制,提升我国信用风险管理的水平。
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