在监管转型的背景下,为了缓解“忽悠式”重组乱象,切实发挥并购重组服务供给侧结构性改革、支持实体经济的作用,2014年以来证券交易所频繁地向上市公司发出并购重组问询函,突出其一线监管职能。并购重组问询函能否发挥监管作用、如何发挥监管作用,是监管部门与市场参与者重点关注的问题。因此,本文采用案例分析的方法研究并购重组问询函的监管效果及作用机制,希望为监管部门和投资者提供新思路。本文选择两起教育培训机构并购案例:中公教育借壳亚夏汽车和神州数码并购启行教育作为研究对象,首先分析问询函本身的风险识别能力;其次从信息披露数量、报告书信息含量和报告书信息理解成本三个方面分析问询函对亚夏汽车与神州数码并购信息披露质量的影响,同时横向对比两家公司的并购信息披露质量改善程度;最后,通过股票流动性水平和累积超额收益率两个指标分析经济后果,并在两家公司信息披露质量改善程度不同的前提下,对比其经济后果。研究表明交易所并购重组问询函可以发挥监管作用。首先,交易所能够发挥专业解读能力,高效地识别出重组报告书中会影响投资者决策的潜在风险,进而通过问询函提醒上市公司和投资者关注交易预案中的潜在风险。其次,在法律机制下,上市公司被问询后会通过增加信息披露数量、提高报告书信息含量、降低报告书信息理解成本来提高并购信息披露质量。最后,上市公司被问询后股票流动性水平有所提高;并购信息披露质量改善程度较高的上市公司没有被二次问询,回函公告累积超额收益率为正;信息披露质量改善程度低的上市公司被二次问询,回函公告的市场反应不明显;交易所可能通过二次问询发挥风险警示作用。基于此,本文提出监管部门要加强问询函制度的执行,投资者要多关注交易所问询函和上市公司回函的相关建议。