自2014年发生第一次债券违约事件以来,截至2021年6月15日,一共902只信用债发生违约或类违约行为,发生实质性违约的发行人一共191家,国有企业首次违约的比率大幅上升。近两年关于国有企业债券违约的事件不断出现,“国企信仰”进一步打破,在市场上引发热议。2020年11月16日,紫光集团发行的债权类金融工具17紫光PPN005发生实质性违约。之后半年,该企业的其他存续债券陆续发生违约。截至目前为止,紫光集团名下共有9只债券实质违约,违约债券余额140.46亿元。紫光集团是清华系核心企业,控股股东是清华控股,由教育部实际控制。集团涉及的行业众多,包括IT设备制造、电子元器件制造、能源环境和教育四个板块,旗下的子公司在芯片和云网业务细分领域具有较强竞争力。因此,本文以紫光集团违约为例,深入考察高评级国企所面临的信用风险。本文通过对紫光集团连续违约过程的回顾与总结,在识别紫光集团信用风险特征的过程中,从企业方面、市场方面和宏观方面进行梳理,认为从这三个方面可以找出企业信用资质恶化的征兆,构建科学的信用风险识别指标并利用信用利差作为信用风险的信号,对高评级债券的信用风险识别进行系统性的把握。在此基础上,选择87家同样高评级和同样大规模的国企,从企业层面做因子分析,并用面板数据回归的方式量化主要因子、市场层面和宏观因素共同对信用利差的影响程度,从而对紫光集团和高评级国企债券信用风险识别进一步检验证明。根据定性和定量分析,本文得出以下结论:1.紫光集团连续违约表明高评级并不是国企与央企与生俱来并恒久存在的特质,是否违约更重要的还是企业本身的经营状况与管理能力,以及所处的市场条件与政策背景。高评级不应绝对依托其国企属性,在具体的违约风险识别的过程中需要更系统全面的考察与判断。2.企业的偿债能力、盈利能力、营运能力、现金能力、成长能力和管理指标等六大方面17个指标基本可以反映高评级国企财务方面和管理方面带来的信用风险,给企业平稳运营带来了参考。高评级国企背靠地方政府或部委,经营过程中依赖股东给予的政府信用,实证检验显示提升最大国有股东持股比例能有效降低信用风险,尽管如今紫光集团等高评级国企有着市场化战略,但贸然减少国有股份比例恐怕会增加信用风险。3.应采用引入市场因素和宏观因素的多维度信用风险识别框架。（1）引入市场因素,结果显示债券发行时的票面利率与信用风险呈现正相关。发行债券时票面利率是发行市场对发行人资质的判断,其根源仍然是在企业经营上。实证数据表明,在债券存续期内企业的信用风险仍然是和初始的企业资质挂钩的,说明短时间内企业难以改变信用风险,想要改善信用资质,只能从长期视角将企业本身的基本面经营好,以提升财务与管理水平。（2）引入宏观经济因素之后,发现除了房地产开发投资额与社会消费品零售总额显著影响高评级国有企业信用利差,高评级国企信用风险与大多数宏观经济指标不存在相关性,证明其信用风险确有一定的抗周期性和隐匿性。与此同时,房地产开发与社会消费品零售影响众多产业链,当二者降低时,意味着社会生产销售不足,其影响足以增加高评级国企的信用风险。本文的创新点在于:一是选取案例和研究主体中具有独特性,紫光集团的连续违约事件对于“国企信仰”的债券市场极具冲击性,有其研究价值;二是高评级国企债券的信用风险具有隐匿性,能够有效识别需要从多维度考量。论文结合企业层面、市场层面和宏观经济层面,通过构建包括财务与非财务指标的识别指标体系并深入考察不同类别指标的影响状况,为识别高评级债券的信用风险提供了科学依据。论文最后对投资者和企业提出五点建议:第一,票面利率可以作为反映信用风险的重要工具,投资者在投资时不应只关注高评级特征,应时刻牢记发行时票面利率,权衡风险和收益。第二,尽管市场因素和宏观因素同样对企业信用风险有显著影响,但是高评级国企信用风险中企业因素是最主要部分,越注重盈利、成长、偿债、营运和公司治理的企业会越被投资者需要。第三,尽管高评级国企业务独立性和抗周期性较强,但是仍然可以参考房地产开发与社会消费品零售等信息来帮助日常经营和决策。第四,债券投资者应建立健全以预判违约率为核心的内部评级制度,仍应包括企业、市场和宏观经济等方面。最后,随着刚性兑付打破进入常态化,企业应找好定位,自身应设置以财务、内审和融资为主要关注点的信用风险控制制度,降低违约风险。