随着全面深化改革的不断推进和构建经济新体制的需要,并购逐渐成为现代企业完善产业布局、调整业务结构和增强自身发展驱动力的重要方式,对扩大市场份额、增强综合竞争力有着十分重要的作用。在并购交易过程中,支付方式的选择一直是交易双方重点关注的方面,对并购活动的全过程产生了重要影响。随着并购市场所呈现的新发展趋势,支付交易对价的方式不再局限于传统的现金支付或者发行股份。证监会于2018年11月发布公告,明确了企业可以在并购交易中采用定向可转债来支付交易对价。这一政策的发布为企业选择并购支付方式带来了新思路,越来越多的企业开始在并购交易中尝试定向可转债支付。以往对于企业并购的研究主要集中在并购动因和并购绩效方面,对于定向可转债的研究主要集中在如何定价和进行融资方面,而将两者相结合,研究定向可转债在企业并购中的应用这一主题的内容较少。本文着重分析定向可转债在并购中应用的动因和效果,具有一定的理论和实践意义。本文以定向可转债的应用为研究对象,开展双案例比较分析。两个案例中的并购方新劲刚和雷科防务作为首批在并购中应用定向可转债的企业,既有很多相似点,也有各自鲜明的特点。两家企业同属于军工电子信息行业,均在深交所上市。被并购企业宽普科技和恒达微波也都是同行业的科技型中小企业。两个并购案例的规模相当,并购交易总金额相近,都是选择现金、股份与定向可转债三者相结合的支付方式。但在并购支付的具体方案中,雷科防务运用定向可转债支付交易对价的比例高达45.4%,是最主要的支付方式。而新劲刚通过发行定向可转债支付的对价仅占10%,远低于其他两种支付方式的比例,其定位更像是发行股份方式的辅助性工具。本文首先从并购过程、并购动因和支付方案等方面对案例的基本情况进行了分析。在此基础上分析企业在并购支付方案中应用定向可转债的动机,综合运用事件研究法、对比分析法等从短期市场反应和公司治理效应两个方面分析定向可转债的应用效果以及可能存在的风险。最后总结并购交易中的经验和不足之处,为日后上市公司在并购中应用定向可转债提供启发和建议。