绿色创新能否带来股票超额收益?

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随着中国经济的转型与发展,我国经济从以前的重绩效轻环境向现在的环境与绩效并重发生了转变。近年来,我国出台了大量政策,把绿色与创新放在了重要的位置,激励公司发展绿色创新。但是目前我国绿色专利申请的主力军依然是高校,相比之下公司缺乏绿色创新,在公司层面上的绿色创新供给处于不足的状况。虽然近年来公司的绿色专利数呈上升趋势,有越来越多的公司开始着手进行绿色创新的研究,并取得了一定的成果,获得了绿色专利。但是由于绿色创新具有双重外部性,属于半个公共物品,其具有正向的知识溢出效应,所创造的价值有一部分会被社会免费享有,使得公司无法完全回收绿色创新的投入,可能会使得公司运营成本增加,导致公司盈利能力下降,因此公司可能不会主动进行绿色创新,导致绿色创新在公司层面上处于天然供给不足的状况。但是若市场能给予绿色创新一个正向的反馈,使得绿色创新能够给公司带来超额收益,弥补公司研发投入以及运营成本增加造成的损失,那么便可以激发公司自主的进行绿色创新。故本文对于资本市场能否给予绿色创新正向的反馈,绿色创新能否带来股票的超额收益进行了探究,并研究了绿色创新对于股票超额收益的作用机制。对于绿色创新与资本市场关系的研究,目前还处于较为空白的状态。已有的研究多为从单一的“绿色”或者“创新”两个视角出发。绿色创新同时具有“绿色”与“创新”的特点,而又与两者有所区别。针对研究的问题本文通过对已有的文献的梳理,认为绿色创新能够带来股票的超额收益率,并提出了两条作用机制的假设:绿色创新是通过影响公司的经营绩效从而影响股票超额收益率的;绿色创新是通过媒体报道来影响股票的超额收益率的。为验证提出的假设,本文在上证A股市场以及创业板市场上基于2011年至2020年的数据使用了在Fama-French五因子模型中加入了基于绿色发明专利数构建的绿色创新因子的六因子模型来进行验证。而对于绿色创新对于股票超额收益率作用机制的假设,本文通过构建面板回归模型并检验中介效应来进行验证。最终得到结果,对于A股市场与创业板市场,加入绿色创新因子的模型的GRS检验结果优于普通的Fama-French五因子模型。在分组回归结果中,绿色创新因子基本为正且显著。即绿色创新因子能很好的解释股票的超额收益,绿色创新能够带来股票的超额收益。而在机制研究的实证结果得出在A股市场中,绿色创新能够通过作用于公司经营绩效和媒体报道从而影响股票的超额收益率,但是经营绩效起到的是一个遮蔽效应,即绿色创新会损害公司的经营绩效而导致其对股票超额收益率的正向影响降低,而媒体报道起到一个中介效应。在创业板市场中,绿色创新能够通过提升公司经营绩效从而提升股票的超额收益率,而由媒体对其的悲观看法,其对股票超额收益的正向影响会被削弱。
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