风险与收益一直是金融学中的核心问题,资产市场上大都存在有效预测指标,但这些预测指标都是基于假设事件的分布或者收益是符合正态分布的,没有考虑到在极端事件发生时该预测指标对事件的影响,缺乏预测指标的极端持久性,由于一般情况下,极端事件发生的概率极低,常常被忽略,这导致在极端事件发生时,这些预测指标的极端持久性不足导致模型的解释能力下降,模型误差较大,甚至出现模型设定错误等严重问题,因此,我们发现,这种极端事件发生的情况也应当被考虑到模型中,不应当被忽略,我们把这种极端事件发生的风险视为跳跃尾部风险。跳跃尾部风险是一种发生概率低,价格波动大的非线性风险,对市场的影响不可忽略。随着期权的发展,期权常被用于管理非线性风险,当投资者预期到股票市场在未来可能出现下跌的趋势时,会选择虚值的看跌期权来对冲未来收益可能下跌的风险,当投资者预期到股票市场在未来可能出现上涨的趋势时,会选择虚值的看涨期权来对冲未来成本可能上升的风险,可见,这种虚值期权的价格中可能隐含了未来股票下跌、成本上涨风险的信息。因此我们可以通过深度虚值期权,即OTM期权来捕捉我们对这极端事件发生的行为,从而获取跳跃尾部风险的表达,用深度虚值看涨期权获取右跳跃尾部风险的表达,用深度虚值看跌期权获取左跳跃尾部风险的表达。一般情况下,投资者大都风险规避,对于资产损失的敏感性更强,对于左跳跃尾部风险的敏感更强,左跳跃尾部风险比右跳跃尾部风险更能体现跳跃尾部风险的信息。本文先从方差风险溢价出发,使用无模型的估计方法,得到跳跃尾部风险的理论模型;接下来从我国上证50ETF深度虚值的看跌、看涨期权中国提取出左右跳跃尾部风险指标,包括左右衰减率-和+,左右水平位移-和+,左右尾部指数1/-和1/+,左右跳跃尾部强度LJI、RJI以及左右跳跃尾部变化LJV、RJV共十个因子,观察这些跳跃尾部风险因子的表现,发现它们和股票市场收益率的表现较为一致。得到跳跃尾部风险因子后,我们研究跳跃尾部风险因子对股票未来收益率的预测效果,通过多组回归比较分析,我们发现LJI、RJI,LJV、RJI,LJV、RJV这三组包含左右跳跃尾部风险因子的回归模型中,所有系数都显著,其中LJI、RJI的拟合效果最好,同时我们可以看到对于每一组,都有左跳跃尾部风险因子系数为负,右跳跃尾部风险因子系数为正的结果,这与左右跳跃尾部作用不同有关,当左跳跃尾部风险较大时,意味着市场突然受到较大的负向打击,市场情绪恶化,将在一定程度上降低未来的市场收益率,导致短期内未来的市场收益率下降,同理,当右跳跃尾部风险较大时,说明市场突然受到较大的正向影响,有重大利好事件发生,市场情绪利好,将提高未来的市场收益率,导致短期内未来的市场收益率上升,模型的结果很好的解释了市场对不同冲击的反应,说明跳跃尾部风险因子能够较好的预测市场,并对市场收益方向做出解释。除了研究跳跃尾部风险因子对模型的预测性外,我们还对跳跃尾部风险因子的稳定性进行探究。使用因子全部显著的三组模型进行分析,即第一组:LJI、RJI,第二组:LJV、RJI,第三组:LJV、RJV。我们在上述三组模型中加入Fama-French三因子中的市场因子rm-rf,市值因子SMB以及账面市值比因子HML,我们将三组的结果和Fama-French三因子模型的结果进行比较,结果显示,加入跳跃尾部风险因子后,三因子模型的拟合优度都提高了,同时,三个模型中的所有跳跃尾部风险因子系数均在5%的置信水平下显著,说明跳跃尾部风险因子增加了模型的解释能力,对股票市场有较好的预测能力。我们还比较了跳跃尾部风险因子在加入三因子后模型的解释能力,发现加入三因子后,模型的拟合优度增加,模型的解释能力有所提高,同时因子的加入也不改变跳跃尾部风险因子的显著性,说明跳跃尾部风险因子是稳定的。因此,本文的研究结果表明从我国上证50ETF期权中提取的跳跃尾部风险对我国A股市场的预测能力较为显著,在加入其它控制变量后,不改变跳跃尾部风险因子的显著性,说明跳跃尾部风险指标是相对稳定的。