传统金融理论不认为投资者情绪会造成资产价格的系统性偏差，因为即使受情绪影响的非理性投资者引起股价暂时偏离其内在价值，也会被理性投资者的套利行为消除，从而均衡下股价不受投资者情绪影响。但是套利假定在现实情况下无法完全被满足，导致在实际当中出现的错误定价在短期或者相对较长的期限内无法被完全消除。行为金融学认为投资者是有限理性的，其不具备完全信息并且受限于自身的认知和计算能力，容易出现过度自信、认知偏差等。De Long et al.（1990）提出的噪声交易模型中将交易者分为理性套利者和噪声交易者，由于噪声交易者在市场当中的交易决策容受到情绪等非理性因素的影响，将导致金融资产价格对其基础价值的偏离。在实践当中理性投资者的套利行为面临极大的限制和风险，并不能在当期或者未来较短的时间内消除情绪导致的价值偏离，但是随着时间的推移，价格偏离将服从均值回归，情绪导致的错误定价终将被市场所修正。所以本文从短期的角度研究投资者情绪对于股票收益率的预测性具有重要的实际意义与现实意义。
　　目前对于投资者情绪度量指标主要分为三类：主观指标、客观指标和综合指标。最新关注情绪与股票收益短期关系的文献则主要利用文本分析的方法，其优势在于可以直接度量投资者特别是散户投资者的情绪倾向，而且可以具体到个股。目前国内利用文本挖掘的方法度量投资者情绪的研究还很少，并且在目前已有研究（段红娇等，2017；部慧等，2018）没有发现基于论坛帖子的个股投资者情绪指标具有收益预测能力，其原因在于他们的投资者情绪指标中融合了投资者情绪和帖子数量，而帖子数量与股票市值呈现出正相关，市值对股票收益具有显著负效应，这就导致了在实际研究当中投资者乐观情绪对股票收益的正向预测力被帖子数对股票收益的负向预测力抵消。因此，本文将在采用股吧帖子度量投资者情绪的基础之上控制帖子数量研究投资者情绪对股票收益率的预测力。
　　在对已有研究的分析以及逻辑演绎推断的基础上，本文提出两点假设：假设H1：在基于股吧论坛帖子度量投资者情绪的技术路线下，排除帖子数影响的投资者乐观情绪倾向对未来短期股票横截面收益率具有显著正向预测力。为了验证此假设，本文采用投资组合分析和Fama-Macbeth横截面回归分析。具体而言，按照前一个月投资者乐观情绪将个股从小到大排序并等分为10个组按月调整，然后计算得出10个组的平均超额率以及经过多因子模型调整的风险调整收益（Alpha）。同时采用Fama-Macbeth横截面回归分析以检验投资者乐观情绪的预测力，并控制了公司总市值，账面市值比等变量的影响。最后，再进行稳健性检验。本文提出的第二点假设H2：相对于套利限制程度低的股票，投资者乐观情绪倾向对未来股票横截面收益率的正向预测力在套利限制程度高的股票之中更明显。为了验证此假设，首先选取区分不同股票之间套利限制程度的代理变量，然后在套利限制程度代理变量和投资者乐观情绪两个维度上对股票进行分组进行投资组合分析，最后对投资者乐观情绪预测性的长期反转和持续性进行验证。
　　本文以所有沪深A股上市公司股票为研究对象，样本区间为2010年1月1日至2018年6月30日。通过实证研究，得出以下结论：第一，通过按照剔除帖子数量影响的投资者情绪分组进行投资者组合分析发现，从乐观情绪最低组到最高组，月度平均超额收益和Alpha总体上呈逐渐增大的趋势，高低组之间的超额收益的差异以及Alpha的差异均显著异于0。进行Fama-Macbeth横截面回归分析的结果也表明，即使考虑了控制变量，股票未来一月收益率对投资者乐观情绪的回归系数依然显著为正。稳健性检验表明股票未来一个月收益率对投资者乐观情绪的回归系数依然显著为正。由此验证了假设H1。第二，将股票在套利限制程度和投资者情绪乐观程度两个维度上进行分组，得出的投资者组合分析结果显示：在套利限制程度相对更高的股票中，投资者乐观情绪倾向对未来股票横截面收益率的正向预测力更显著，因此假设H2得以验证。最后，将对股票收益率的预测期限放宽到两年投资组合的收益率才趋于0；运用一阶自回归检验投资者情绪的持续性发现即使考虑了控制变量AR(1)的系数仍然显著。
　　综上所述，本文得出结论：剔除帖子数影响度量的投资者乐观情绪具有显著的持续性，并对未来1个月股票收益率具有显著正向预测力。进一步研究发现，该现象主要由市值小、机构持股比例低、无法融券、不盈利、不分红和上市时间短等高套利限制的股票驱动，是情绪在短期无法被套利力量平衡而致的误定价，会在两年左右的时间内被修正。但本文的研究也存在一些不足，首先因为数据库的数据有限，只有2010年6月至2018年6月的股吧论坛帖子数据，数据还是有些不全面；其次本文的结论仅基于对股吧论坛帖子情感的情绪度量，结论是否符合其他度量指标，还需要再深入研究和探讨。