1997年七月，泰国货币当局宣布放弃实行了十三年之久的钉住汇率制度，改行有管理的浮动汇率制度，揭开了亚洲金融风暴的序幕。虽然东南亚金融危机已成为过去式，但此次危机所引发的思索及探讨仍未终结，为了避免严重的金融危机产生，发展中国家应建立一个什么样适合国情的汇率制度，如何测度及维持合理的汇率水平，是目前为各界所关心的课题。 2000年八月起，国际间对人民币现行汇率的合理性，又开始了一连串广范的讨论。2002年2月，日本在OECD七国集团会议上向其它六国提交提案，要求逼迫人民币升值遭到否决。此后又以2002年10月，MorganStanley首席经济学家Roch在《中国因素》一文中提出的”中国向世界输出通货紧缩”最为世人所关注。 2003年至2004年人民币升值压力再起，主要起因于2000年以来各界对人民币升值的预期，进而带动外资投机性资金进入中国炒作沿海高档房价格。政府为防堵经济泡沫的产生，采取了宏观调控措施，其中不乏相当多的货币政策；如：2003年9月提高存款准备金率、2004年10月底上调金融机构一年期存款基准利率，2005年3月上调房贷利率和公积金贷款利率，这些政策的出台均为了避免房地产泡沫的发生，及抑制通货膨胀的恶化，并进一步缓解人民币升值的压力，因此货币因素对汇率的影响可见一斑。由于外贸因素只是部份造成2003、2004年升值压力的原因，但近两年相关的研究论文却以一般均衡模型来探讨人民币汇率问题，并不适合体现中国这两年的现状及面临的问题。 本文有鉴于2003年至2004年间，政府藉由各种货币政策的施行，进一步抑制过热的经济，因而激发作者采用货币学派汇率决定理论中的实质利率差价模型的灵感，配合Johansen的最大似然法，先确定人民币汇率和模型中各变量间存在协整关系后，进一步利用协整方程式针对人民币兑美元汇率进行估算，最后进行人民币兑美元汇率的合理性进行实证研究。采用的数据为1994年第一季至2004年第三季一共43笔的季度数据，估计人民币汇率的主要变量为中美两国间货币供给差、工业生产指数差、利率差以及物价差。研究结果发现，根据实质利率差价模型所得到的人民币汇率估算式，能真实反应1997年亚洲金融风暴时，人民币汇率所面临的贬值压力，以及2003年人民币汇率所面临的升值压力。此外，本研究中的最后一笔估算出的人民币汇率(2004年第三季)，虽然和名目汇率相差无几，但估算出的人民币汇率走向，仍是偏向升值的趋势。