中小企业融资难、融资贵这一问题,长期困扰着企业发展,是我国政府关注并正着力改善的重点工作之一。2019年4月7日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,提出了深化发行、交易和信息披露等改革,支持中小企业在新三板挂牌融资。尽管新三板成立以来,受到了监管、投资机构等多方关注,在市场化、法制化和国际化方面也进行着不断的完善。但近年来新三板流动性不足、增发困难等问题频发,截至2019年12月31日,2019年新三板市场挂牌公司为近几年最低,同比下降16.26%;总股本为5616.29亿股,同比下降11.20%;总市值为29399.60亿元,同比下降14.75%。随着摘牌企业的增加,创新层退市及主动放弃申请创新层等情况频现,新三板热度正急速降温。通过研究分层制度下挂牌企业的融资效率,对于探究当前热度下降、创新层企业的频繁退市等现象,以及如何实现挂牌企业融资效率的有效提升有着重要意义。同时在新三板全面深化改革之际,本文的研究结果可以为改革落地提出针对性的建议。本文以新三板分层制度和挂牌企业的融资效率为切入点。对企业融资效率理论,以及融资效率的影响因素进行了研究回顾,并分析了我国新三板市场的发展历程以及分层制度下的企业融资情况。在实证研究部分,本文以数据包络分析法(DEA)为基础。对2017年发生定向增发融资的新三板挂牌企业,分制造业和科技类企业两个行业,基础层和创新层两个层次选取样本并设定对照组。摘取样本企业在新三板公布的财务报表数据,选取投入产出指标,采用数据包络分析法中的CCR和BCC模型对融资效率进行静态分析。再通过Malmquist指数进行动态分析,来观察样本企业在定向增发融资前后企业融资效率的变化。研究发现,创新层企业在规模上比基础层大,盈利和管理指标的均值上略优于基础层,说明新三板的分层标准总体是有效的。定向增发融资后,对于样本企业的资本结构有一定的改善。但在2017年定向增发的制造业和科技类挂牌企业中,所处分层并没有对企业融资效率产生明显影响,多数指标显示,基础层企业的融资效率较创新层而言改善更多,具体主要表现在纯技术效率的提升。这说明企业在创新层融资,似乎并没有得到比在基础层更低的融资成本,或享受更多的政策倾斜。同时,更严格的监管和信息披露要求还可能提高了创新层企业的管理成本。此外,在融资前和融资当年很多企业都已经处于规模报酬递减阶段,且创新层企业规模报酬递减的比例更高,这也影响了这些企业融资效率的提升。笔者经研究提出:在深化改革背景下,对于新三板市场来说应该继续推进分层制度建设,严格信息披露,完善退市机制,并健全转板制度,而对于中小企业自身来说,则应增强科技研发能力,努力拓宽融资渠道,优化融资结构,同时强化资源配置,完善企业治理,从而提升企业的融资效率。