自愿性信息披露与权益资本成本的关系无论在会计理论研究和实证研究领域都是一个令人关注的重要研究课题。理论界通过提高信息披露能增加市场流动性和降低投资者预测风险两条假设来支持本观点。但实证研究两者关系时,在研究方法上却存在很大的缺陷,以至于得到似乎困惑的结论:无论是信息披露水平还是权益资本成本都不能够直接观察到,而主要依靠个人主观估计。另外,以前绝大部分研究数据都来自美国公开上市公司,而美国证券市场的信息披露环境已经非常丰富,这很可能对实证两者之间相关关系造成困难。 我国证券市场总体上强制性信息披露水平比较低,存在相当大的自愿披露空间,相信应该更适合证实自愿性信息披露对权益资本成本的影响。对此,本文按行业比重随机抽取了沪深两市120家上市公司为样本进行相关实证研究。我参考Meek和Botosan等学者的研究方法,采用内容分析法建立反映我国信息披露特点的自愿性信息披露明细表,采集样本公司2004年年报数据,尽可能客观地计算出上市公司自愿性信息披露指数。并且采用适合我国市场特点的有限剩余收益估价模型估算了我国上市公司的权益资本成本即因变量。 研究结果显示,在两变量之间存在高度显著的负相关关系。即使考虑了有关公司规模、市场β系数以及财务风险等公司特质因素之后,两变量之间仍然显著负相关。这样就证实了在我国这样信息披露总体水平比较低的证券市场条件下,自愿性信息披露能够显著降低权益资本成本。当然值得注意的是,采用2SLS回归方法消除“自我选择偏见”影响之后,信息披露政策的影响力似乎消失了。