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我国私募股权投资随着经济的迅猛发展以及资本市场的不断完善日益壮大。根据清科研究报告,截至2017年度,我国的股权投资市场活跃的PE/VC机构已超过12000家,管理的资本量也已超过10万亿元人民币,市场规模实现了质的飞跃。2017年我国股权投资市场共发生投资案例数量10,144起,涉及投资金额合计达到1.2万亿元人民币,同比分别增长11.2%、62.6%。随着近年来中国私募股权投资市场规模的扩大,其投资总量占我国GDP比重不断增长,2017年中国股权投资市场投资总量占我国GDP比重达到1.5%,较2016年提升0.5%,对实体经济的支持作用正在逐渐显现。
在国家正大力推动金融创新,强化金融的扶持功能,支持实体经济外溢发展的大背景下,私募股权作为一项国家政策支持的推动实体企业发展的金融创新,受到学术界和业界越来越多的关注。
私募股权机构的获利与其投资的企业发展紧密相关,相辅相成。经验丰富的私募股权机构选择投资对象相对全面客观,强调企业发展潜力和未来价值,并能依据经验对投资对象提供管理模式、组织结构、市场运作等多方面的支持,达到私募和企业的双赢。而缺乏经验的私募股权机构则仅仅看重投资对象上市的可能性,预期在其上市后获取暴利,同时一些公司也仅仅将私募股权机构看做一种融资渠道,不希望其介入公司的经营管理,这样一种相对短视的互动势必会阻碍私募股权投资行业的健康发展,也无法充分发挥私募股权机构对实体经济发展的促进作用。
在我国建立多层次资本市场的构想中,中小板和创业板的设立是直接以成长性较好的中小企业和高科技企业为服务对象。近些年来中小板和创业板在中小企业的成长过程中作用日益重要,尤其自2009年创业板设立以来,已经成为私募股权机构从新创企业退出的主要平台。有鉴于此,本文将以创业板上市公司为样本,主要研究私募股权投资对新创企业公司价值的中期影响。
本文在变量的选取上也充分考虑我国证券市场的实际情况,大部分国外文献采用托宾Q值指标衡量企业价值,由于私募股权行业多选择在创业板上退出,而我国创业板的高市盈率使得采用托宾Q值指标会导致企业价值的高估,故本文首先使用了经济增加值指标作为企业业绩的衡量指标,更能够更准确的反映企业的价值创造。
为了检验私募股权机构对企业产生的长期影响,文章选取了2009年至2012年在创业板上市企业业绩为研究对象。在参照相关理论,并分析考虑我国私募股权机构的投资特征后,本文提出了5个假设,针对私募股权的特征(包括持股比例、投资时长、声誉和是否为外资背景等)对企业业绩的长期影响进行了回归分析,同时建立了无私募股权机构参与的企业对照组,进行了对比分析。
同时考虑到私募股权机构的投资时长对投资企业价值的影响具有不确定性,在本文的实证过程中,将私募股权机构的特征声誉和投资时长组成了一个交叉项,研究了在投资时长和在声誉相互影响下,对企业价值产生的综合影响。另外在数据的描述性统计中,我们发现私募股权机构持有企业的股权比例差异较大:(最小持股比例为0.344%,最大持股比例46.87%),因此我们按照持股比例将样本分为了高、中、低三组分别进行了回归,更为细致地研究了不同持股水平下私募股权机构对企业产生的影响。
通过实证分析,本文得出主要结论如下:
一.有私募股权机构支持上市的企业比无私募股权机构支持的企业平均企业价值更高。实证结果证实了几年来我国私募股权投资行业发展对资本市场结构完善和实体经济发展的正面作用。
二.私募股权机构在企业中持有股权比例并不是越大,企业价值就越高。从实证结果我们看到,在低持股比例组中,持股比例的系数是1.444,即在低持股比例组中,每增加1%的股权就会带来1.44的企业价值,但是在中持股比例组,持股比例的系数为-2.168,此时每增加1%的股权比例,就会降低2.168的企业价值。实证结果表明私募股权机构的持股比例在一定范围内时,企业价值会随着持股比例的提高而增加,但是超过一定上限后企业价值变化会与私募股权机构的持股比例变动成反向关系。
三.私募股权机构对企业投资的总时间和对象企业的价值之间的关系并非线性,声誉比较好的私募股权机构投资时长与企业价值正相关,而声誉不好的私募机构的投资时长与企业的价值是负相关的。从实证结果来看,我们发现当只考虑私募股权机构的投资时长作用时,此时变量的解释系数为-0.0003,当加入投资时长与声誉的交叉项后,发现投资时长变量的解释系数为-0.0001,系数有所变小但仍然为负。同时交叉项的系数符号为正,在声誉好的私募机构的作用下,投资时长与企业价值正相关。
四.外商独资与声誉较好的私募机构的参与能够显著提高投资对象企业的价值。外商独资的私募股权机构多来自发展成熟的股权投资市场,经验丰富,与国内的私募股权机构相比具有先天优势,外商独资的私募股权机构的参与能更显著地提高企业的价值。此外声誉好的私募股权机构,即处于清科PEVC排行榜中前列的机构(一般都是由比较大型的上市公司和国有企业、国家或者地方政府创立的),也具有很强的经济实力和很好的人才储备,对所投资的企业的监督支持能力比较强,也能够相对显著地增加其投资对象的企业价值。
在国家正大力推动金融创新,强化金融的扶持功能,支持实体经济外溢发展的大背景下,私募股权作为一项国家政策支持的推动实体企业发展的金融创新,受到学术界和业界越来越多的关注。
私募股权机构的获利与其投资的企业发展紧密相关,相辅相成。经验丰富的私募股权机构选择投资对象相对全面客观,强调企业发展潜力和未来价值,并能依据经验对投资对象提供管理模式、组织结构、市场运作等多方面的支持,达到私募和企业的双赢。而缺乏经验的私募股权机构则仅仅看重投资对象上市的可能性,预期在其上市后获取暴利,同时一些公司也仅仅将私募股权机构看做一种融资渠道,不希望其介入公司的经营管理,这样一种相对短视的互动势必会阻碍私募股权投资行业的健康发展,也无法充分发挥私募股权机构对实体经济发展的促进作用。
在我国建立多层次资本市场的构想中,中小板和创业板的设立是直接以成长性较好的中小企业和高科技企业为服务对象。近些年来中小板和创业板在中小企业的成长过程中作用日益重要,尤其自2009年创业板设立以来,已经成为私募股权机构从新创企业退出的主要平台。有鉴于此,本文将以创业板上市公司为样本,主要研究私募股权投资对新创企业公司价值的中期影响。
本文在变量的选取上也充分考虑我国证券市场的实际情况,大部分国外文献采用托宾Q值指标衡量企业价值,由于私募股权行业多选择在创业板上退出,而我国创业板的高市盈率使得采用托宾Q值指标会导致企业价值的高估,故本文首先使用了经济增加值指标作为企业业绩的衡量指标,更能够更准确的反映企业的价值创造。
为了检验私募股权机构对企业产生的长期影响,文章选取了2009年至2012年在创业板上市企业业绩为研究对象。在参照相关理论,并分析考虑我国私募股权机构的投资特征后,本文提出了5个假设,针对私募股权的特征(包括持股比例、投资时长、声誉和是否为外资背景等)对企业业绩的长期影响进行了回归分析,同时建立了无私募股权机构参与的企业对照组,进行了对比分析。
同时考虑到私募股权机构的投资时长对投资企业价值的影响具有不确定性,在本文的实证过程中,将私募股权机构的特征声誉和投资时长组成了一个交叉项,研究了在投资时长和在声誉相互影响下,对企业价值产生的综合影响。另外在数据的描述性统计中,我们发现私募股权机构持有企业的股权比例差异较大:(最小持股比例为0.344%,最大持股比例46.87%),因此我们按照持股比例将样本分为了高、中、低三组分别进行了回归,更为细致地研究了不同持股水平下私募股权机构对企业产生的影响。
通过实证分析,本文得出主要结论如下:
一.有私募股权机构支持上市的企业比无私募股权机构支持的企业平均企业价值更高。实证结果证实了几年来我国私募股权投资行业发展对资本市场结构完善和实体经济发展的正面作用。
二.私募股权机构在企业中持有股权比例并不是越大,企业价值就越高。从实证结果我们看到,在低持股比例组中,持股比例的系数是1.444,即在低持股比例组中,每增加1%的股权就会带来1.44的企业价值,但是在中持股比例组,持股比例的系数为-2.168,此时每增加1%的股权比例,就会降低2.168的企业价值。实证结果表明私募股权机构的持股比例在一定范围内时,企业价值会随着持股比例的提高而增加,但是超过一定上限后企业价值变化会与私募股权机构的持股比例变动成反向关系。
三.私募股权机构对企业投资的总时间和对象企业的价值之间的关系并非线性,声誉比较好的私募股权机构投资时长与企业价值正相关,而声誉不好的私募机构的投资时长与企业的价值是负相关的。从实证结果来看,我们发现当只考虑私募股权机构的投资时长作用时,此时变量的解释系数为-0.0003,当加入投资时长与声誉的交叉项后,发现投资时长变量的解释系数为-0.0001,系数有所变小但仍然为负。同时交叉项的系数符号为正,在声誉好的私募机构的作用下,投资时长与企业价值正相关。
四.外商独资与声誉较好的私募机构的参与能够显著提高投资对象企业的价值。外商独资的私募股权机构多来自发展成熟的股权投资市场,经验丰富,与国内的私募股权机构相比具有先天优势,外商独资的私募股权机构的参与能更显著地提高企业的价值。此外声誉好的私募股权机构,即处于清科PEVC排行榜中前列的机构(一般都是由比较大型的上市公司和国有企业、国家或者地方政府创立的),也具有很强的经济实力和很好的人才储备,对所投资的企业的监督支持能力比较强,也能够相对显著地增加其投资对象的企业价值。