【摘 要】
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在国内外,公司避税问题受到越来越多的关注。根据国内外文献,对于企业避税的影响因素主要有三个方面。一是公司的特征,比如公司规模、财务杠杆、是否有国外业务等等。二是公司高管特征,比如高管风险偏好、管理能力、过度自信等等。三是外界市场因素(独立于公司之外的,公司决策不能影响的因素),比如,客户集中度、股票流动性。本文就是考虑一个外界金融市场因素——期权流动性对公司避税的影响。就我们所知,对期权交易和公司
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在国内外,公司避税问题受到越来越多的关注。根据国内外文献,对于企业避税的影响因素主要有三个方面。一是公司的特征,比如公司规模、财务杠杆、是否有国外业务等等。二是公司高管特征,比如高管风险偏好、管理能力、过度自信等等。三是外界市场因素(独立于公司之外的,公司决策不能影响的因素),比如,客户集中度、股票流动性。本文就是考虑一个外界金融市场因素——期权流动性对公司避税的影响。就我们所知,对期权交易和公司避税之间关系的分析之前文献还没有进行过。本文就是探讨期权流动性如何影响公司避税决策。基于对期权流动性和公司避税的已有研究,我们发现,当公司期权流动性越高会引发经理人的风险爱好,进而从事高风险的投资活动,增加避税。从信息面论述,公司避税虽然可以提高公司价值,但若公司存在代理问题,经理人避税可能为了私人利益,反而不利于公司价值,股东因而反对公司进行避税。期权流动性可以提高公司信息流通,股价更有效率,投资人更了解公司进行避税的基本价值,降低避税时的信息不对称。投资人信任经理人避税行为是以公司价值极大化为目的,因此支持经理人进行避税,促使经理人多进行避税。本文选取美国1996-2014年的公司期权交易数据和公司数据。构建了期权交易量、有效现金税率分别作为期权流动性和公司避税的代理指标,研究了期权流动性对公司避税的影响。研究发现,在控制其他因素不变的情况下,期权交易量与公司避税正相关。本文进一步研究了CEO风险偏好在期权流动性与公司避税之间的作用。结果发现了期权流动性越高会使风险趋避的经理人从事更多的避税行为,验证了期权流动性通过改变公司经理的风险偏好来影响公司经理避税决策。本文还研究了信息不对称在期权流动性和公司避税之间的作用。实证表明,期权流动性越高会使信息不透明的公司从事更多的避税行为。此结果显示期权流动性可以有效改善公司信息不对称,降低代理问题,进而使公司经理人能从事有效的避税。最后,本文研究了研发创新在期权流动性与公司避税之间的作用。结果显示,研发创新属于高信息不对称的投资活动,期权流动性能够有效改善此类公司,并支持这类型的公司进行避税活动,创造公司额外的现金流。本文的研究意义可能主要体现在以下几个方面:一是,期权流动性通过减少信息不对称对公司避税的促进,是对公司避税筹划过程中代理冲突问题的缓解。所以本文研究期权流动性对公司避税的作用为解决公司避税方面存在的代理冲突问题提供了一个潜在的解决方案。二是,公司避税是企业管理的重要指标之一。公司避税水平的研究一直是公司金融领域的热门话题之一。然而,把公司避税水平和资本市场联系起来的文献却非常少。本文研究期权流动性与公司避税的关系,可以丰富这一方面的文献。三是,对大多数美国上市公司来说,所得税占税前收入的20%到40%不等,这突出了各个公司在税收筹划活动方面的显著的差异。识别期权流动性对公司避税的影响,有助于我们理解企业所得税支付显著差异的原因。四是,在金融开放以及把金融和国际接轨的趋势中,开放公司期权上市交易的呼声越来越高。研究公司期权交易量对公司避税的影响有利于我们认识开放公司期权上市的影响。
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