本文以2010—2019年中国纳入融资融券标的上市公司为研究对象,以标的公司股份回购作为冲击性事件,采用倾向得分匹配双重差分（PSM-DID）的方法对股份回购与融资融券交易规模的因果关系进行实证检验,试图通过融资融券交易者的风险识别行为判断股份回购的潜在后果,即考察回购是否存在价值缺失的问题。其后,分别从信息层面、资本市场层面以及经营层面对融资融券交易者的风险识别机制进行了检验。本文研究结果表明,融资融券标的公司实施股份回购以后,融券卖空规模显著增加,融资买入规模显著减少。这一结果说明股份回购更多的是短期炒作而非价值体现,回购政策性放宽总体上没有完全达到政府护盘的初衷,反而更多地成为短期价格抬升的工具。该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。进一步研究发现,融资融券交易者能够识别出标的公司在信息层面、资本市场层面以及经营层面的风险,具体表现为,对于信息透明度低、股价崩盘风险高以及经营风险高的标的公司,融券卖空量显著增加,融资买入量显著减少;而对于风险低的标的公司,这种卖空增加和买入减少的现象则并不显著。这也说明融资融券交易者作为聪明的投资者,他们能够凭借其信息处理优势判断出标的公司在信息、资本市场以及经营三个层面的风险状况,从而对标的公司未来的股价下跌风险作出准确预判,以相应地对标的股票的卖空水平和买入水平作出调整。综合表明,融资融券制度是一种有效辨别股价下行风险的风险识别机制,其揭露了标的公司股票的真实价值,证明了标的公司股份回购存在的价值缺失问题。本文结论为中国资本市场顶层设计提供了有益借鉴,也有助于推动新时代中国特色资本市场的理论发展。