当前我国产品消费市场增长速度放缓,消费动力减弱,企业创新研发收益风险高,利润空间缩减导致实业投资动力不足。在逐利心理趋势下,上市公司利用资金募集优势,以项目投资的名义大范围吸纳资金,从事回报率更高的委托理财业务。Wind数据显示自2010年以来,上市公司每年投资银行理财产品、证券公司资管计划、信托产品、私募基金等形式的委托理财产品规模以1.7倍的速度持续增长,2018年上市公司委托理财规模曾达到峰值的1.7万亿元。而需求链的另一端,是银行表外理财、信托等理财产品作为影子银行体系的融资工具,借助企业之间融资条件的显著差异不断滋长,蕴含了巨大的信用隐患与金融风险。针对影子银行活动的风险行为,监管当局出台了“资管新规”等一系列举措,对委托理财现象加以规范,在此影响下,企业参与委托理财积极性受到打击。然而,企业热衷于委托理财的背后是实体部门与金融部门收益的悬殊差距,以及企业之间融资能力的强烈不平等。监管政策的施行能否在抑制金融风险叠加的同时,扭转社会经济结构性失衡的局面,从根源上解决企业“脱实向虚”的问题?这需要对企业委托理财背后的行为逻辑进行充分地剖析。本文通过研究2013～2018年非金融上市公司的理财行为数据,从企业金融化和融资约束的角度对理财规模的影响因素进行梳理,发现了理财产品在企业融资中发挥的作用机制。本文认为:企业间融资约束的显著差异是上市公司从事投机性委托理财的原因之一,企业将收益盈余进行理财投资,对实体经济的投资形成了显著的挤出效应。对于新兴产业来说,融资约束和实业投资率上升对委托理财的抑制作用更加明显,因此应重点关注新兴产业的资金运用问题,警惕企业过早的金融化倾向。本文从企业委托理财与影子银行的视角切入企业金融化问题,为深入推进金融供给侧结构性改革提供了政策建议,对政府引导企业脱虚向实具有重要意义。