1994年“分税制”改革以来,随着地方公共服务事权的不断增加,很多地方政府都出现了财力小于事权的收支缺口问题,而在新预算法实施之前,地方政府的一般公共预算必须保持收支平衡,地方保运转、促发展的财政资金不足使得一些地方政府通过投融资平台等方式举借债务,而且有很强烈的动机通过举借债务的方式“经营城市”。随着中国经济进入新常态,固定资产投资拉动的经济增长模式已经难以持续,在财政分权、晋升压力、“三保”和“三稳”等因素的共同作用下,目前很多地方政府的财政收支缺口的压力非常大,而人口城市化的地区不均衡性,使得土地财政的作用又不断减弱,这都推动了地方政府的债务规模的扩张。地方政府债务对地区经济增长的影响存在一些不确定性,一方面城市基础设施条件改善能够影响当地企业投资环境,对经济增长有正向促进的作用;另一方面地方政府债务过度增加也会造成地区信贷资源的紧张,从而挤出私人投资,导致地区经济增长放缓。企业投资对地区经济发展的促进作用是以有效率投资作为前提条件的。低下的投资效率可以分成投资过度行为和投资不足行为两种,过度投资在短期看来确实可以使经济保持高速增长,但这种增长是不具有可持续性的,过热的经济会造成盲目投资、重复投资等问题,不利于经济的长远发展。而与之相反的是,因为企业缺乏足够的投资资金而造成的投资不足使企业错失很多能收获净现金流的投资机会。投资不足的出现有一大原因是地方政府债务对当地银行信贷资源的挤占,降低了当地企业的可贷资金量,造成融资约束。投资过度的原因是企业内部有充足的现金,管理层更容易做出激进的投资决策,更容易做出超过最佳规模的投资量。如果企业能够适度举债,一定的杠杆除了可以提升公司经营业绩,还能够因为存在债权人的监督和利息偿还的约束,敦促企业谨慎投资,使企业的管理人员、企业债权人与控股股东这三方的利益比较统一,降低委托代理成本,当政府债务把这部分原属于企业的债务规模挤占了,这部分约束效果将丧失。为研究地方政府债务对企业投资效率的影响以及作用传导机制,本文选取中国大陆各地级市2007-2018年的城投平台有息债务衡量当地政府债务规模,将当地沪深A股上市公司数据与之匹配,进行实证分析。并引入融资约束这一中介变量,考察地方政府影响企业投资效率的机制。异质性方面,分析企业产权性质和所处经济地区差异对地方政府债务与企业投资效率的影响程度差异。最后进行稳健性检验,更换地方政府债务的度量变量为城投债余额再次进行回归分析。本文分为四章。第一章是导论,主要先介绍了本文的研究背景与研究意义。然后从企业投资效率的影响因素、地方政府债务、融资约束理论和地方政府债务对企业投融资的关系等方面展开,对国内外的有关文献进行梳理,接下去介绍了本文的研究方法、结构、创新点与不足,构筑本文的基本框架。第二章,地方政府债务演进与研究假说,梳理了我国地方债的制度演化以及我国各地区、各行业的企业投融资基本特征,并进行文章的理论机制分析,提出研究假说。第三章,地方政府债务对企业投资效率影响的实证分析。用地级市的城投平台的有息负债来作为地方政府债务的代理变量,将2007-2018年我国沪深A股上市公司的企业财务数据通过GMM模型计算出的企业投资效率与公司总部所在城市的政府债务进行匹配,采用逐步回归法,依次加入年份控制变量、地区控制变量进行回归,分析地方政府债务对企业投资效率的影响。接着从公司所处经济地区和公司产权性质两个角度,进行异质性分析,分析地方债务对不同特征的公司的投资效率的影响差异。进一步地,构建中介效应模型,以融资约束作为中介变量,采用逐步回归法分析效应的传导机制,并且将投资效率低下分为投资过度行为和投资不足行为,具体研究融资约束对两种行为的影响。最后更换被解释变量与主要解释变量重新进行回归,作为稳健性检验。第四章,主要结论和相关政策建议。对本文的主要结论进行总结,并给出相应的政策建议。本文的主要研究发现是:随着地方政府债务的扩张,该地区的企业的投资效率会明显下降。不同经济地区的企业因为政府债务影响而造成的投资效率程度不尽相同,中部地区和西部地区受到的影响较大,而东部地区企业投资效率随地方债务增加而降低的程度并不明显,说明在经济较落后的地区地方债的扩张对区域投融资环境的破坏更大;从企业产权性质来看,非国有企业进行融资的难度更大,更易因为政府债务扩张降低投资效率。地方政府债务通过增加企业的融资约束来降低企业投资效率,并且这种效率的损失主要是因企业缺乏足够的资金导致投资不足。本文的创新之处在于:第一,从融资约束的角度建立中介变量,考察地方政府债务挤出企业投资的方式,并将低下的投资效率的原因分为投资过度和投资不足两种,具体考察债务对这两种方式的影响差别。考虑到同一个省不同地市的经济水平和投资环境可能存在很大差异,因此本文将政府债务数据细化到每一个市进行匹配研究。第二,过往研究多用城投平台公司所公开发行的城投债余额作为政府债务的替代,而本文利用地方城投平台有息负债来衡量地方政府债务,考虑与金融机构信贷关系最紧密的、对企业投资效率有直接影响的、政府债务最需要警惕的部分。并且根据wind数据库导出的融资平台名单,剔除实控人是省级政府的公司、属于其他城投平台全资控股的公司、以及经营业务明显不属于公用事业的公司,得到更准确的城投平台名单。该市的地方政府债务用该市所有经筛选后的城投平台有息负债之和来衡量,避免重复计算负债额或将一些实质是普通企业的公司债务算入进地方债务,高估债务规模。