对冲作为一种降低市场风险的重要策略,自上世纪50年代伊始,伴随着金融市场的发展,便开始逐渐进入人们的视野。正是由于资本市场的完善,有关金融工具的类型和组合方式也面临着多样化的局面,对冲基金这一新型的资金管理方式也由此步入了蓬勃发展的阶段。早年间国外的对冲基金投资者,常用并购套利（Merger Arbitrage）作为一种投资策略,这也是国际成熟资本市场常用的一种对冲模式。所谓的并购套利策略,其主要的侧重点在于上市公司的收购或者兼并这类资产重组事件,投资者通过相机选择标的股票建仓时点,从而获得当前标的股票价格与最终要约成交价之间的价差,以此来获得一定的超额收益。在我国,近些年来证券资本市场的活跃程度不断提高,其中,涉及上市公司双方的并购重组案例数量也在不断攀升,为我们针对沪深两市并购套利策略的研究提供了较为成熟的条件。本文将以此为基础深入探讨在我国并购市场上获得套利超额收益的可能性以及背后的影响因素,同时也将对不同策略下,各个套利组合所面临的风险,即一定时间内一定概率下的损失程度进行量化,进一步辅以Kupiec回测模型,从而有效检验风险量化水平值（Va R）的正确性与合理性。要约收购作为我国并购市场上的主流形式将作为本文的研究重点。通过选取自2003年4月起我国首次披露的南钢股份要约收购案至2020年11月所有发生在沪深两市的共计141起要约收购案例,将所有要约收购案例划分为首次披露日（通常也是摘要公告日）、正文公告日、正式预受要约起始日、预受要约届满日四个时间节点,以此为基础构建了预受要约起始日-要约届满日策略以及要约摘要公告日-正文公告日的策略,并进一步对各套利组合内含的风险进行定性以及定量的检验,进一步比较权衡上述策略的优劣点。与之前国内大多数学者相比,本文的创新点主要在于:并非从个股的事件研究法出发,而是基于较为成熟的资本市场所采取的加权投资组合策略方式进行研究;同时针对中国的A股市场进行了分版块的研究,并发现了隐含在创业板市场的超额套利收益情况;最后运用金融机构实际风险管理中较为广泛的Va R值来衡量不同策略的损失情况,达到对不同策略风险水平进行量化的目的。通过运用CAPM模型进行初步分析,本文研究发现:在总样本中使用摘要公告日后首日建仓并于正文公告日平仓的策略可以获得一定的优于市场表现的收益情况,其月度化超额收益率在95%的置信水平下达到了1.22%。进一步地,基于《上市公司收购管理办法》的不同修订时间节点进行分段回归,各个子样本所呈现出的超额收益率都具有一定的稳健性,这也证明了在我国证券市场上实施并购套利策略的可操作性。鉴于我国证券市场结构同国外的资本市场有所不同,本文将样本中发生在沪深两市的要约收购股票版块进一步细分为沪市主板,以及深市的主板、创业板与中小板几个子样本,利用不同版块相对应的市场收益率数据对不同版块分别进行实证研究,可以更有效地分析出适合我国证券资本市场的并购套利组合,从而可以在一定程度上为我国创业板要约收购案例的套利策略提供参考意义。结果显示,在创业板市场（GEM）运用一定的套利策略,甚至可以达到月度化90.28%这一远优于主板的超额收益水平。进一步地,本文还运用了Probit模型分析探究个别子样本中套利收益率同市场收益率相关性显著增强的现象,发现其背后主要是由于交易失败的可能性在市场下行的条件下会显著增加,并进一步对不同策略组合的风险水平进行量化,研究结果显示:策略一（预受要约起始日-要约届满日）在未来一个月内,组合收益的损失率超过7.67%的可能性不会超过95%;而策略二（摘要公告日-正文公告日）的投资组合中,未来一个月会有5%的可能性损失率超过8.52%,甚至有1%的可能性,损失率会超过55.74%的水平,这也可以直观地给投资者们带来一定的现实参考衡量角度:更高的套利收益水平往往意味着较高的风险。总体而言,本文研究发现在我国通过摘要公告日后首日建仓并于正文公告日平仓的策略可以获得一定显著水平的超额收益率,且与市场收益率之间的相关性系数在市场条件下行时,出现了显著增强的现象,并验证了在我国的第二股票交易市场也就是创业板中同样存在着并购套利的空间,这也从另一方面展示了我国证券资本市场不断成熟的趋势,最后通过Kupiec回测模型检验了不同套利组合Va R值的正确性,为套利组合的风险衡量提供了有效支持。