现金股利分配是公司经营决策的重要方面,也是资源配置的一种方式。通过现金股利分配决策,公司管理层把可分配利润配置在三个方向:留存在公司内部、发放到股东手中以及向政府税务部门输送股利税。这样就构成了一个以可分配利润为对象的资源配置问题。在一定的现金股利分配决策下,公司、股东和税务部门三大主体如何分割可分配利润以及这种分割是否影响资源配置效率等方面构成了本文要研究的问题。自从Lintner(1956)的研究发现了现金股利平滑现象(Dividend Smoothing)之后,50多年来,中外相关学者对公司现金股利分配行为进行了大量的研究,分别从信号传递、代理成本、自由现金流、股利税以及投资者行为偏好等角度对现金股利政策的决定机制进行了分析和解释。但是,这些文献中并没有出现专门从资源配置视角对公司现金股利分配所进行的系统性研究,而且,随着监管部门一系列推动企业现金股利分配的法规的出台,中国上市公司的分红行为日渐旺盛,所涉及的资源流动量日益巨大。所以,从资源配置视角研究现金股利分配问题具有重要的理论意义与现实意义。本文的目的就是在综述相关文献的基础上,分析公司现金股利分配的资源配置格局以及其中所涉及的资源配置效率等相关问题。除了第一章绪论、第二章文献综述以及第七章全文结论与展望之外,本文的研究工作主要在以下三个层次上展开。第一个层次包括第三章和第四章,主要分析了公司现金股利分配与资源配置效率的关系。在第三章,采用市净率作为正向指标衡量公司质量,采用市净率离散度作为反向指标衡量股票市场资源配置效率,分析了现金股利分配对资源配置效率的影响。研究表明,高质量公司分红越少,低质量公司分红越多,资源配置效率越高。同时,市场信息效率越高,公司负债融资越充足,现金股利分配导致的资源配置效率越高。在第四章,采用产品市场竞争强度作为衡量股票市场资源配置效率的间接指标。研究表明,随着产品市场竞争强度的提高,公司的现金股利分配倾向先提高后下降,变化趋势呈倒U形。这是在产品市场竞争的推动下,公司在现金股利分配方面促进资源配置效率提高的表现。为了进一步具体地研究公司现金股利分配的资源配置效应,在第一个层次研究的基础上,本文第二个层次,即第五章,以中国上市公司“佛山照明”作为对象进行了案例分析。股票市场并没有因为其高额持续分红的政策而对佛山照明的股价给予相应的溢价,反而在更多的时候对其持有一种消极的态度。这与西方市场上的高股利对应高收益的一般结论不一致。通过对佛山照明盈利模式、投资策略以及公司治理等方面的分析,发现佛山照明虽然在成本控制方面做的很好,但是在投资策略、控制内部人等方面并不理想,因而,与其把资金留在公司内部,不如把资金以现金股利等形式分配给股东更有利于资源配置效率的提高。在第三个层次,即第六章,本文分析了股利税因素在现金股利的资源配置机制中的影响。本章总结了大量关于股利税的研究文献,面向中国存在二元制股利税的实际,构造了一个在股票除息前后的投资者套利行为模型,这种套利行为导致现金股利资源配置格局的改变:政府税务部门得到的股利税将随着公司股票股利收益率的上升而减少,同时,获得的印花税则相应的增加;高税率的投资者为了规避红利而卖出相应股票,支付交易税费;低税率的投资者则购买这些股票,支付一定的交易税费,并获得足以弥补其成本的现金红利。本文的创新之处如下:第一,系统研究了公司现金股利分配的资源配置效应。在公司现金股利分配过程中,划分了两个资源配置节点:节点A和节点B。节点A控制着公司留存收益与分配在外的现金股利(即投资者所收到的税前现金股利)之间的配置。节点B控制着分配在外的税前现金股利在税务部门与投资者之间的配置。第二,改进了衡量股票市场资源配置效率的方法,并在中国股票市场上进行了检验和应用。已有的文献在考察资源配置效率时,通常使用盈利指标、产出指标或者其他单项历史业绩指标,分析资源流动是否趋向这些单项指标较大的项目。这种衡量资源配置效率的方式有待改进。新兴的托宾Q(Tobin’s Q)离散度指标更全面,在理论上更有说服力,近几年已经越来越被学者所认同和采纳。本文进一步把该指标调整为市净率的离散度,用于度量股权资金的配置效率。第三,改进了产品市场竞争强度对公司现金股利分配行为的影响模型,并在中国股票市场上进行了验证。国内外文献还没有对产品市场竞争与股利分配的关系进行深入分析,只有Grullon和Michaely(2007)在一篇会议论文中使用美国样本数据进行了初步研究。该文认为,公司所面临的产品市场竞争强度与公司现金分红水平之间是简单的正向线性关系。本文通过综合其他关于产品市场竞争对公司融资决策影响的研究文献,提出产品市场竞争强度与公司现金分红倾向之间是倒U形关系,即随着产品市场竞争强度的上升,公司的现金股利分配倾向先上升后下降。本文使用中国样本数据对此进行了实证检验,并从资源配置角度进行了解释。第四,修改了股利税对除息前后投资者套利行为的影响模型,使其可以适用于中国的股利税法规环境以及股票市场环境;Boyd和Jagannathan(1994)模型以美国股票市场为模型背景,分析了除息前后发生的套利交易及其所导致的股票价格均衡。本文以中国股票市场为背景,修改了Boyd和Jagannathan(1994)模型,构造了适用于中国的新模型,并使用中国股票市场样本数据进行了实证检验。以此模型为基础,本文分析了现金股利在税务部门和投资者之间的配置。