在我国股票市场中,由于受到经济周期、宏观政策和投资者心理等因素的多重影响,市场的主要投资热点在各行业板块间来回轮转,导致各个行业板块之间的相对强弱走势存在着此消彼长的现象。尤其是近两年,我国基金规模出现了爆发式的增长,赚钱效应吸引着大批的散户投资者资金不断涌入机构投资者手中。同时,由于基金经理人的投资研究能力非常强,他们在做出决策的时候有着类似的流程和理念,从而导致投资方向集中的现象,即产生基金抱团现象。而随着整个A股市场的行业板块投资分布越来越集中,就会出现大量具有类似特征的资金在同一时期内共同配置某一行业板块的现象,即产生行业板块拥挤交易现象。而随着市场上其他投资者的资金也纷纷涌入这些行业板块中,该拥挤交易行业板块的价格波动幅度就变得越来越大,随着时间的推移,那些因为成为投资热点而被投资者疯狂涌入进而使得其严重背离内在价值的行业板块最终将会逐渐回归正常水平。随着机构抱团的轮换阵地,庞大的资金洪流将再一次跟随涌进下一个拥挤交易行业板块,进而引起我国A股市场的行业轮动现象变得越来越明显。基于此,本文通过梳理大量相关文献,构造了“集中度”因子作为行业轮动信号用来衡量行业板块是否存在拥挤交易,以此选出各个不同周期内交易热度和关注度高的强势行业。进一步地,对于散户投资者而言跟随拥挤交易存在着比较大的泡沫崩盘风险,所以本文将同时考虑到退出策略,构造了一个“相对估值”因子来识别行业拥挤交易泡沫的阶段。本文将处于拥挤交易泡沫形成期的行业作为多头组合,并且当其相对估值水平过高的时候进行卖出,从而构建一个相对完整的能够获得超额收益的行业轮动策略。具体实证部分本文将申万一级行业作为研究样本,将2014—2020年划分为样本内和样本外的两个区间进行回测。首先通过样本内回测检验发现“集中度”因子和“相对估值”因子可以作为行业轮动信号;其次通过样本外回测验证了本行业轮动策略的有效性,发现业绩指标和风险指标的总体表现都优于基准,在我国A股市场上尤其有着不错的收益表现和风险控制能力。因此,本文的研究成果可以为进行行业配置的投资者提供一定的投资策略参考,并且对于用来投资行业ETF具有一定的应用价值与现实意义;本文的研究在一定程度上验证了国内A股市场上可以通过骑乘拥挤交易泡沫从中获利的同时也说明存在着较大的价格崩盘风险,投资者和相关监管机构也需要重视市场的拥挤交易风险。