【摘 要】
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我国早期出于对金融安全的考虑,严格限制外国投资者进入A股市场,从而将A股市场与国外证券市场相隔离,形成了较为封闭的证券市场环境,国内证券市场与国外证券市场之间存在明显的交易壁垒。企业通过选择双重上市的方式则可以一定程度打破这一壁垒,帮助企业拓展融资渠道,提高资金使用效率,增加企业价值。自1993年青岛啤酒赴港在H股上市以来,大量优秀的中国本土企业选择了同时在内地和香港双重上市。自此开始,AH双重上
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我国早期出于对金融安全的考虑,严格限制外国投资者进入A股市场,从而将A股市场与国外证券市场相隔离,形成了较为封闭的证券市场环境,国内证券市场与国外证券市场之间存在明显的交易壁垒。企业通过选择双重上市的方式则可以一定程度打破这一壁垒,帮助企业拓展融资渠道,提高资金使用效率,增加企业价值。自1993年青岛啤酒赴港在H股上市以来,大量优秀的中国本土企业选择了同时在内地和香港双重上市。自此开始,AH双重上市公司同股不同价的问题便一直存在,总体上表现为A股相对于H股溢价。AH股票价差的存在可能源于A股和H股的市场分割状态。在2014年11月17日沪港通和2016年12月5日深港通实施之后,陆港通机制允许两地市场参与者交易AH双重上市公司的股票,A股市场和H股市场分割的状态得到一定程度缓解,那么,AH股票价差是否会逐渐走向收敛呢?研究陆港通机制下双重上市公司的AH股票价差收敛效应问题,可以探索我国金融市场对外开放面临的现实问题,为陆港通政策的制定和完善提供经验证据的支持,也为AH股票市场的跨市场参与者提供交易决策的依据,无疑具有重要的理论价值和实践意义。本文首先对双重上市公司AH股票价差的存在性、变化趋势和影响因素,以及沪港通和深港通政策实施效应的相关研究文献进行比较系统地梳理,在此基础上确定了本论文的研究命题,即陆港通对双重上市公司AH股票价差的影响效应。然后介绍了双重上市公司AH股票价差分析的理论基础,并对AH股票价差的成因做了深入的剖析,并理论分析了陆港通的实施对AH股票价差的可能影响以及作用机理,提出了待检验的研究假设,以作为后文实证检验的对象。为了检验提出的研究假设,本文选取了78家AH双重上市公司在沪港通实施前两年(即2012年)开始至深港通实施后两年(即2018年)的相关变量数据。选取已经被广泛证明对AH股票价差存在显著影响的4个控制变量,即AH两个市场的信息不对称程度、需求弹性差异、流动性差异、风险差异,在此基础上,再加入了投资者情绪、市场收益率、汇率波动率、陆股通交易量等作为控制变量。以AH股票价差作为被解释变量,采用双重差分模型分别实证检验沪港通、深港通对沪港双重上市公司AH股票价差及深港双重上市公司AH股票价差的影响效应。采用带两个政策虚拟变量的实证模型检验了沪港通、深港通的实施对沪市双重上市公司AH股票价差和深市双重上市公司AH股票价差影响的差异性。较为完整的分析了沪港通及深港通政策的实施对双重上市公司AH股票价差的收敛效应产生的影响。通过理论分析和实证研究,本文得到以下主要结论:(1)沪港通的实施在一定程度上扩大了沪港双重上市公司AH股票价差,使得价差进一步发散,这可能与研究期间沪港市场波动差异有关。(2)深港通的实施显著缩小了深港双重上市公司AH股票价差,实现了明显的深港通的AH股票价差收敛效应。(3)沪港通的实施扩大了沪港双重上市公司AH股票价差,而深港通的实施缩小了沪港双重上市公司AH股票价差,陆港通对AH股票价差收敛的影响存在一定的滞后性。(4)沪港通的实施和深港通的实施均缩小了深港双重上市公司AH股票价差,且深港通对深港双重上市公司AH股票价差的收敛效应明显更强。本文的创新和贡献主要表现在两个方面:(1)相对于仅研究沪港通或深港通政策实施效应的研究文献,本文系统检验了包括沪港通和深港通在内的陆港通机制对双重上市公司AH股票价差的影响效应。(2)基于沪港通和深港通政策实施时间相差两年,本文深入分析了沪港通和深港通影响双重上市公司AH股票价差收敛效应的差异性。本文的研究为陆港通的实施效应提供了全面的经验证据的支持,也为陆港通机制的完善提供了有益借鉴和参考。
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