资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性,但能够产生可预见的、稳定的现金流的资产,通过一定的结构安排,对其风险与收益进行重组,以原始资产为担保,创设可以在金融市场上销售和流通的金融产品(证券)的过程。资产证券化是 20 世纪 30 年代以来金融市场上最重要、最具有生命力的创新之一。但是,资产证券化也是一项参与主体众多、结构复杂、交易严谨、市场化程度高的金融创新工程,它在具有显著宏微观经济效益的同时,风险也显得集中与复杂。因此,我们应该在积极利用证券化所能带来的正面经济效益的同时,谨慎的做好证券化风险的防范工作,并对其实施妥善的监管,使其更好的推动与促进我国的国民经济发展。 一、本文的主要内容与观点 本文共分四章。第一章是对资产证券化的概述,作者比较分析了资产证券化的基本概念,阐述了证券化的基本流程及其所能带来的宏观经济效应。第二章详细介绍了资产证券化的国际发展并总结了国外经验对中国的启示。第三章系统研究和论述了资产证券化过程中存在的各种风险及其防范问题。第四章作者对资产证券化的监管问题发表了自己的看法。 (一)资产证券化的概述 资产证券化有许多不同的形式和类型,这给其定义和性质的界定造成了一定困难,迄今为止证券化尚未有统一的定义。但从诸多的定义中我们可以总结出证券化的最大特点在于在直接融资与间接融资之间建立了沟通与转换的渠道,并构建了金融体系中银行信用和市场信用的相互转化机制。资产证券化的核心是对基础资产中风险与收益要素的分离与重组,使其定价和重新配置更为有效,从而使证券化的参与各方均受益。根据基础资产的不同,资产证券化可以分为住房抵押贷款证券化和资产担保证券化。根据证券偿付结构的不同,证券化工具可以划分为过手证券、抵押贷款担保债券和转付证券三种形式。2资产证券化的出现带来了巨大的经济效应,它不仅有利于实现金融结构的优化,搭建起不同金融市场的融通桥梁,积极防范和化解金融危机,还将为个人消费信贷的发展及中央银行宏观经济调控带来深远的影响。(二)资产证券化的国际发展及对中国的影响经过近 40 年的发展,资产证券化理论与技术已日臻完善,其应用遍布世界许多国家和地区。在资产证券化的发源地——美国,资产证券化市场已经成为美国的第一大金融市场。欧洲的证券化市场虽不如美国发达,但发展迅猛。而亚洲的证券化则在东南亚金融危机爆发以后开始迅速成长。本文认为,在资产证券化的发展过程中,政府的推动发挥着至关重要的作用。在美国,政府的推动是使其成为资产证券化市场最为发达国家的制度保证。而在中国香港,在发展资产证券化市场、构筑全面的证券化体系等方面都成功地运用了政府的推动作用。资产证券化在一国的健康发展还离不开完善的法律框架、发达的信用制度及宽松的会计和税收环境,国外的证券化经验为中国的证券化发展提供了多方面的借鉴作用。对于证券化在中国的开展,本文认为以住房抵押贷款、中长期贷款、商业银行不良资产和基础设施项目收费为切入点比较符合时宜,也更容易取得成功。(三)证券化过程中存在的风险及防范资产证券化带来可观收益的同时,也存在着诸多风险。资产证券化过程中的风险是指在资产证券化交易中各种不确定因素给各交易主体带来损失的可能性。1.与基础资产有关的风险与防范。虽然可证券化的资产范围十分广泛,但是也需要满足一定的条件,否则,可能导致证券化一开始就存在风险隐患。2.与 SPV 有关的风险及防范。SPV 是证券化交易中必不可少的组成部分,它扮演着重要的角色。SPV 必须实现基础资产与发起人和与其自身的“破产隔离”。否3则,证券投资者的利益将有可能得不到保证。在中国,目前对 SPV形式的选择问题上,本文认为适宜采用信托模式,而证券化交易最好也以担保融资的方式开展。3.信用增级过程中存在的风险及防范。信用增级技术是防范资产证券化过程中信用风险的有力屏障。但是信用增级在防范风险的同时,其自身也存在一定的风险。内部信用增级方式将无法彻底隔离与发起人的相关风险,而外部信用增级方式则可能存在因信用增级方等级下降而带来的风险。因此证券化过程中应该谨慎选择信用增级方式,必要的时候将二者结合使用。同时,证券化监管机构应该加强对信用增级方的监管,以确保投资者的利益 。4.信用评级过程中存在的风险与防范。信用评级在证券化过程中是必不可少的环节。它可以帮助投资者进行投资决策,但是投资者不能过分依赖信用评级机构的评级结果。因为:首先,信用评级机构只是对证券化产品的信用风险进行评价,并不能对利率风险或证券的价格变动风险进行评价或提供保证;其次,由于证券市场投资者的风险偏好各不相同,所以信用评级并不能满足所有投资者的要求。信用评级过程是证券化过程中的重要步骤,但是中国目前的信用评级机构表现并不尽如人意。中国需要加快信用评级业的发展,以保证资产证券化在中国的顺利开展。5.承销和发行过程中存在的风险与防范。在证券承销和发行过程中,存在产品设计的风险。资产证券化的产品设计,是资产担保类?