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本论文首先在传统的三代货币危机理论模型基础之上,系统分析了资本高速流动前提下,投机性冲击的“放大效应”,并结合有关国家的经验,对发展中国家的资本管制功效做出了实证分析;其次对外汇及金融市场的微观结构和投机性冲击的形成与运作机制进行了深入细致的研究;最后通过货币危机的政府干预探讨我国防范与管理货币危机的对策。全文分为六章: 第一章是关于投机资本和货币危机的一般性的理论分析。首先对投机资本以及对冲基金的概念做出界定,指出当前国际投机资本的重要存在方式是各种基金,而在投机性冲击中占据主导地位的是对冲基金。因此,在本文的分析中,拟以对冲基金作为国际投机资本的代表展开。然后对对冲基金适用的经济理论作了简要分析与概括,在货币危机的经济理论分析中,除了对三代危机模型及其修正模型进行分析评价之外,在Morris和Shin的投机冲击模型基础之上提出一个修正模型,将投机者所掌握的对于政府类型的不同信息纳入原有模型之中,指出只有当投机者掌握的有差异的信息并非“共同知识”时,处于边缘区域的冲击才是投机者的最优策略。其政策含义是:在上述区域,政府可以通过对资本流动施加“托宾税”以阻止投机性冲击的发生。 第二章对资本流动与货币危机作了详细研究,从可能遭受投机性冲击的发展中国家的角度对短期资本的收益——风险进行分析,并从中得到防范投机性冲击的政策选择。高度流动的资本无疑为投机冲击在国与国之间的传递提供了便利条件,加剧了投机性冲击的扩散和蔓延。在资本高度流动的前提下,投机冲击具有“放大效应”——即投机冲击对某些经济变量的初始影响会被放大,所以,在资本自由流动条件下,投机性冲击的后果远比封闭经济下更为严重,对一国政府防范危机的对策也提出了更高的要求。本章的最后对资本管制的功效做出了实证分析。 第三章为金融市场的微观结构分析,从金融市场的不稳定性开始,重点对远期外汇市场上各交易者——商业银行、中央银行和投机者的行为做出了分析。在投机性冲击过程中,外汇市场上三方交易者之间相互影响、相互制约。投机者行为和商业银行行为很大程度上取决于中央银行的预期政策反应。作为中央银行,其外汇干预的有效性和成本也受投机者行为及商业银行行为的制约。而投机者与中央银行各自的实力对比往往是决定投机能否成功或干预能否有效的最后的关键。在这一章中还探讨了外汇市场衍生品交易对汇率的影响以及货币贬值对股票市场的影响。 第四章介绍了投机性冲击的形成和运作机制。首先就固定汇率制和汇率目标区分别主要借助模型来研究投机性攻击的实际选择和起因等问题。在国际投机资本与货币危机一节中,重点探讨了投机资本的风险与收益是否对称的问题,最终得出结论认为在系统初始状态,投机资本的收益和风险从来就是对称的。最后对货币危机中对冲基金的业绩作了简要分析,研究中发现对冲基金不仅会赢得超额收益,而且其业绩具有持续性。在样本空间内,相当大比例的对冲基金会有超额收益,但收益的规模和频率因对冲基金投资模式的不同而大相径庭。 第五章为货币危机中的政府干预。首先从传统货币危机中的政策反应函数开始分析,认为外汇市场上的投机冲击主要取决于本国和外国的投机者调整自己资产组合的行为。而政府对固定汇率维持抑或调整所做的收益-成本分析是基于其政策目标和损失函数的。同时也系统地阐述了资产市场上政府对于放弃固定汇率的收益-成本分析及其与投机者的动态博弈。最后建立一个简单的分析框架,对新兴市场经济的货币政策的选择问题做出了分析。 第六章结合中国实际论述了投机性冲击的防范与管理,分别就货币危机与汇率制度选择、发展中国家防范货币危机的政策选择等问题展开分析,并采纳国际通用的危机先导指标对中国进行监测,对投机性冲击在中国发生的可能性与现实性进行了深入的分析,最后,提出了我国防范货币危机应采取的对策。