论文部分内容阅读
本书共分为五个部分:基础篇(上)、基础篇(中)、基础篇(下)、理论篇和实务篇。本书约35万字。 第一篇基础篇(上) 基础篇(上)通过对北美、欧洲和亚太地区的ETFs市场及ETFs产品的详细考察与研究,特别是在对最发达、最完备的美国ETFs市场及ETFs产品的详细考察与研究的基础上,全面介绍、概括、分析与论述了全球、尤其是美国的ETFs市场及ETFs产品。内容涉及到:ETFs的起源、现状与发展趋势;美国ETFs产品性质的界定及其组织结构特征;ETFs产品与指数存托凭证、封闭式基金、开放式基金,以及与指数基金的关系;ETFs产品与程序化交易的关系,指出目前我国推出ETFs产品必须先行推出程序化交易这种在我国尚未发展起来的一种交易方式,否则程序化交易将成为制约我国发展ETFs产品的瓶颈。最后,对美国最新发展的也是最有争议的ETFs前沿产品“积极管理型ETFs”进行了深入的分析和探讨,指出21世纪的主流投资方式正在向指数化投资与主动性管理相结合的趋势发展。 1、从纵向历史发展和横向全球比较的角度,探究了ETFs的起源与演变,对ETFs的发展现状进行了总结与概括,对ETFs的未来发展趋势进行了分析与预测。 2、从ETFs的组织结构入手,探讨了单位投资信托型、管理型投资公司和授权人信托型ETFs,并将ETFs的性质界定为一种基金“混合产品”。 3、美国程序化交易的现状、历史发展、主要交易策略及其在ETFs产品运行中的作用,说明作为一种组合交易方式,程序化交易是我国推出ETFs产品所不可或缺的。程序化交易(Program Trading)亦称篮子交易(Basket Trading),是一种在计算机和网络技术的帮助下瞬间完成整个股票组合的交易方式,也是美国ETFs进行基金股份/单位的创设与赎回所采用的主要交易方式。笔者在对美国程序化交易的现状、历史发展、主要交易策略以及NYSE(纽约股票交易所)相关法律监管的考察与研究后指出,我国要发展ETFs产品需要先期发展程序化交易方式。 4、ETFs的最新产品积极管理型ETFs正在成为一种国际现象。美国证券投资基金界对积极管理型ETFs的高度关注与激烈争鸣预示着,在未来几年内,积极管理型ETFs有可能在全球大行其道。 第二篇基础篇(中) 基础篇(中)通过对北美地区、欧洲地区和亚太地区全球三大区域ETFs市场和ETFs产品的概貌及不同特征的详细介绍与分析比较,客观地勾勒出了三大区域ETFs市场和ETFs产品各自的发展现状与水平,以及各自存在的本土化的制度环境障碍和市场条件欠缺等问题。例如,欧洲在发展ETFs市场和ETFs产品时因急于求成所导致的一些问题;欧洲国家不同的税收政策导致ETFs市场和ETFs产品分割从而缺乏流动性等问题;亚洲国家从更为功利的角度出发,将ETFs市场和ETFs产品当作减持和盘活大量国有股权或公司交叉持有股权的一个工具,某种程度上破坏了ETFs产品内在的基本属性,造成了一些不良后果。 1、从区域本土化的视角,分别对北美地区、欧洲地区以及亚太地区ETFs市场及ETFs产品进行了详细介绍、分析、总结与比较。 2、通过比较,总结了三大区域ETFs市场及ETFs产品带给我们的一些经验和教训,并有针对性地探讨了可否用盈富基金的模式来实现我国国有股的减持。 第三篇基础篇(下) 由于美国ETFs市场是全球设立最早,也是全球最为发达和最为成熟的ETFs市场,因此,基础篇(下)侧重于从ETFs基金市场运作的角度,介绍了美国ETFs一级市场和ETFs二级市场的市场结构、交易机制以及ETFs产品运作的流程。同时还从ETFs基金投资管理的角度,重点分析和探讨了ETFs跟踪误差产生的原因以及跟踪误差测算的方法;研究了ETFs套利的基本原理,ETFs套利有效性条件以及简单套利模式与复杂套利模式,并指出有效套利是成功的ETFs产品所必须具备的条件;研究了ETFs的流动性以及流动性对股票现货市场、ETFs一级市场、ETFs二级市场,以及其他指数衍生产品市场的重要意义。此外,还对ETFs的折价/溢价问题,对美国和欧洲正在发展起来的ETFs期权和ETFs期货进行了比较详细的介绍与阐述。最后,对ETFs多样化的市场功能进行了深入分析与探讨。 1、详细介绍了美国ETFs基金的初始设立方式、一级市场ETFs的创设与赎回流程,以及美国ETFs产品的报批程序和相关法律对ETFs的法律豁免等规定。 2、详细介绍了美国ETFs二级市场的市场结构与运行机制、ETFs二级市场做市商及交易指令流程,并对美国ETFs基金的投资与绩效、对ETFs市价的折价/溢价,以及ETFs期权、期货进行了考察与研究。 3、对ETFs跟踪误差产生的原因及跟踪误差的测算,对ETFs套利、ETFs流动性以及ETFs多样化的市场功能分别进行了专题研究与探讨,并结合我国的实际情况,提出了一些政策性建议。 第四篇理论篇 理论篇是本书对有关指数化投资相关理论基础和理论依据所进行的深层次理论探讨,主要在两个层面上展开:一个层面是,从现代三大投资理论入手,寻找指数化投资的理论基础和依据。在分析与评价了主动性投资和被动性投资及其各自的相对优势和相对缺陷后,主要分析与评论了Markowitz的均值-方差模型与投资组合理论(1952),及Sharpe、Lintner和Mossin的资本资产定价模型(1964),从多样化投资和分散风险的角度,论证了指数化组合投资的科学性;以及Fama等学者的效率市场理论(1970)所隐含的对指数化被动性投资优于主动性投资的理论分析和思维路径。同时,也指出了效率市场理论存在的缺陷。笔者还特别强调了行为金融学对传统金融理论提出的挑战,即行为金融学是如何从“投资者并不具有完全理性”的前提出发,剖析了投资者进行非理性投资的种种原因及表现,指出了指数化投资的合理性所在。 1、在对两种投资方式,即主动性投资和被动性投资分别进行阐释后,指出了被动性指数化投资所具有的相对优势及主动性投资所具有的相对缺陷,并概括了目前理论界对两种投资方式的理论争鸣。 2、在介绍和评述了现代组合理论的基本精髓之后,着重分析并指出了效率市场理论存在的主要缺陷,以及行为金融学对效率市场理论所作的挑战。 3、针对目前人们对发展我国指数化投资的诸多模糊认识,指出市场有效性不是发展指数化投资的先决条件;“赚了指数就赚钱”是对指数化投资的狭隘与浅显理解;股票市场与宏观经济既可能高度相关,也可能相互背离;当务之急是提高我国资本市场资本配置的有效性。 第五篇实务篇 1、通过对我国现有三只优化指数基金产品设计和管理运作的经验总结,指出设计我国的ETFs产品必须拥有良好的具备可交易性的基准指数,以及需要突破现有80/20投资比例限制性规定。 2、从目前我国潜在的ETFs产品市场需求主体和需求结构分析入手,阐明了我国推出ETFs产品的必要性与可行性;同时从我国证券投资基金管理模式和盈利模式的深刻转变,指出基金业制度创新与产品创新具有必然性与紧迫性。 3、从现实情况出发论述了我国推出ETFs产品可能面临的障碍,并从ETFs基金管理运作角度,重点分析了我国ETFs基金的发起设立方式,以及ETFs基金采用现金模式/实物模式/混合模式进行创设与赎回的利弊,同时对相关国际特例进行了考察与比较分析。 4、由于我国尚未编制出涵盖沪深两个股票市场的全国统一指数,针对“上证180指数”或“深证100指数”,提出一些ETFs产品设计方案的模拟构想。 5、对我国ETFs产品的未来发展战略进行了规划和展望。