“质量”（Quality）成为近几年衡量公司特质的一个新的指标,其从多个维度综合评价公司质量特征,学者们广泛将具有较强盈利能力、安全性高并且未来具有较强成长潜力等优点的公司列为高质量公司,并基于欧美市场对质量所产生的溢价异象进行了探讨,研究发现高质量公司能获得显著的异常收益。中国证券市场发展时间较短,市场风格与欧美等成熟市场不同,质量效应在中国股市是否存在仍旧值得探讨。此外,质量效应的发现为价值投资提供了新的思路,质量效应专注于购买高质量的股票而不考虑价格,此前许多学者研究发现的账面市值比效应或市盈率效应等则专注于价格,而不考虑公司质量,那么是否能够构建一种将质量与价格相结合的投资策略,专注于购买质量高但价格低的股票形成投资组合呢?本文将基于质量效应的基础上,进一步拓展其应用,构建高质低估指标,为廉价购买高质股票的投资提供新的思考方向与经验支撑。本文立足于A股市场,首先以对中国股市的质量效应进行检验出发,基于盈利性、安全性与成长性三个维度构建质量指标,对质量指标进行排序分组,运用Fama-French三因子与五因子风险模型检验质量对组合收益率的影响,为保证稳健性,进一步控制市值、账面市值比等控制变量检验质量效应是否存在。此后运用Fama-Macbeth回归对质量效应是否来源于风险补偿或者错误定价进行检验。在基于质量效应存在的基础上,本文通过结合质量与价格双维度构建高质低估指标（QARP）,来衡量基于质量的真实价值与价格的偏离程度,并根据QARP进行排序分组构造高质低估组合,对其进行单变量分组、双变量分组检验,并对Fama-French三因子与五因子进行回归,以观察其是否能够获得经风险调整后的显著异常收益。接着运用Fama-Macbeth回归研究高质低估指标（QARP）对股票收益率的影响。最后通过构造UMO因子,研究该因子组合的收益情况,以检验高质低估指标的有效性。实证结果表明:（1）质量指标具有持续性,高质量公司在未来仍能相对维持高质量。（2）中国股市质量效应存在,高质量股能实现更高的风险调整后回报率,且具有稳健性。（3）中国股市的质量效应排除风险补偿解释,可能来源于错误定价。（4）质量对股票价格具有正向影响,高质股倾向于拥有高价格。（5）用高质低估指标QARP（质量减标准化后市净率）衡量基于质量的真实价值与价格的偏离,该指标能获得显著的经风险调整后的异常回报。（6）基于高质低估指标QARP,用“低估”减“高估”构造的高质低估组合UMO能实现显著风险调整后回报,且累计收益呈现增长趋势,投资业绩良好。