流动性风险是股票市场的重要风险，一般是指投资者在股票市场上不能及时、低成本地进行股票交易的风险。流动性风险是否影响资产期望收益率以及如何影响资产期望收益率一直是金融经济学领域的一个热点问题。Amihud和Mendelson(1986)对这一问题进行了开创性的研究，他们从交易的微观成本出发，使用买卖价差作为流动性度量的方法，推导出预期收益与买卖价差的关系，即资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产预期收益高，而流动性高的资产预期收益低。在资本市场上，由于非系统风险可以通过投资分散化加以消除，市场不会对这种风险进行补偿，而对期望收益产生影响的只是无法分散的系统风险。然而在现有价格水平下，交易者需要付出的除了变现所要的固定成本还有其他不确定的变现成本，这些增加了股票的非流动性，而股票的非流动性又影响股票的价格，传统的资本资产定价模型就显示出了局限性。本文通过对流动性风险的市场属性、度量方法以及市场机制等影响方面的分析，指出流动性风险对预期收益的影响在资本资产定价中应有所体现。利用流动性调整的资本资产定价模型，在时间序列上对上海股市由五个行业指数组成的投资组合进行实证分析，实证发现上海股市存在系统风险溢价，流动性风险在资本资产定价中也有所体现，但是并不显著。由于各流动性风险之间存在多重共线性，区分具体的某种流动性风险对定价的影响存在困难。当按不同市场态势分别对两个子样本期进行研究时，由于我国股市有“政策市”之称，存在对系统风险、流动性风险对定价关系的扭曲。最后，结合流动性风险和资产定价的研究意义，对我国股市发展提出一些政策性建议。