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近年来,随着可持续发展理念的普及并逐步取得社会共识,企业社会责任的理念逐渐深入人心,投资者开始关注企业的社会责任履行情况,并衍生出了综合考虑被投资企业的财务绩效与ESG表现的责任投资。ESG即企业环境、社会和治理三重因素的合称,是企业社会责任表现评估体系的最新成果。与传统的社会责任表现不同,ESG表现将治理因素综合纳入了考量标准。运用ESG方法,外界能够更加准确地评估企业在社会责任方面的综合表现。
评估责任投资与普通财务投资优劣的一个核心问题在于,企业ESG表现与财务表现间存在何种关联?在古典经济学中,社会责任的履行产生了正的外部性,所以是不经济的,理性人都应当避免。但现在越来越多的研究却表明,良好的ESG表现能够促进企业财务绩效的提升。为解释此种关系,本文将利益相关者理论引入分析框架,作为连接企业ESG表现与财务绩效之间的桥梁。基于利益相关者理论,企业作为社会经济运行的微观单位,有着包括股东、员工、社区、上下游企业等在内的利益关联者;这些利益相关者对于企业有着自身的诉求和利益关联,也会对企业行为做出反应。企业提高ESG表现本质上是在回应利益相关者的诉求,履行对他们的责任;相应的利益相关者也会予以反馈,进而影响企业的生产经营,优化其财务表现。在中国经济发展模式进入转型关键期的当前,探究中国企业是否存在上述反应过程与作用机制,对中国践行可持续发展理念有着重要意义。
本文在利益相关者视角下,研究了中国企业ESG表现对财务绩效的影响机制。首先,本文梳理了企业社会责任观相关的文献,讨论了社会责任履行动机以及公司治理与企业社会责任间的关系,为引入ESG综合评估的合理性提供了文献支持;其次,本文将利益相关者理论作为企业社会责任与财务绩效之间的桥梁,打通了两者之间的理论关系,分析了经营风险、投资者参与和投资效率等可能的中间途径,并据以提出了5条核心研究假设,并在之后的实证中一一检验;之后,本文利用沪深300指数成分股2015-2019年的面板数据,实证检验了企业ESG表现对财务绩效的单方面影响,并分别讨论了企业性质、企业所在地区对该效应的影响;最后,本文进一步探究了ESG表现影响财务绩效的中介渠道,选取了盈利波动作为经营风险的替代变量、机构投资者数量作为机构投资者参与的替代变量、非效率投资作为投资效率的替代变量研究了三者的中介效应,为阐明中国现实情况下,ESG表现影响财务绩效的途径提供了实证支持。
本文得出的主要结论如下:
第一,较优秀的ESG表现能够提升企业财务绩效。本文估计了2015-2019年企业ESG表现与其财务绩效间的关系。结果表明,较好的企业ESG表现确实对企业财务绩效有提振作用,并且这种作用与提升后的ESG表现水平有关。这证明社会对于企业ESG表现的认可程度会随其表现的提升而提升。总体而言,积极履行社会责任,努力提升企业ESG表现水平对于企业发展与企业财务绩效的改善具有积极而正向作用。
第二,企业ESG表现会通过企业经营风险、投资者参与等中介途径影响其财务绩效,但投资效率的中介效应并不显著。本文检验了社会公众回应对于企业经营风险的影响,以及机构投资者参与对于企业财务绩效的影响。结果表明,企业能够通过提升ESG表现降低自身经营风险,进而达到提高财务表现的目标;机构投资者参与所产生的中介影响并不显著,这可能是由于当前机构投资人对责任投资的理念认同程度还不够;而提高ESG表现的确能够提升企业投资效率,但投资效率对企业财务绩效影响不够显著,使得该途径中介效应不成立。
最后,基于上述研究成果,本文提出了应加快完善上市公司社会责任披露制度,必要时实行强制披露制度,同时推动以ESG为核心的责任投资理念在中国的落地实践,作为文章的政策建议。
评估责任投资与普通财务投资优劣的一个核心问题在于,企业ESG表现与财务表现间存在何种关联?在古典经济学中,社会责任的履行产生了正的外部性,所以是不经济的,理性人都应当避免。但现在越来越多的研究却表明,良好的ESG表现能够促进企业财务绩效的提升。为解释此种关系,本文将利益相关者理论引入分析框架,作为连接企业ESG表现与财务绩效之间的桥梁。基于利益相关者理论,企业作为社会经济运行的微观单位,有着包括股东、员工、社区、上下游企业等在内的利益关联者;这些利益相关者对于企业有着自身的诉求和利益关联,也会对企业行为做出反应。企业提高ESG表现本质上是在回应利益相关者的诉求,履行对他们的责任;相应的利益相关者也会予以反馈,进而影响企业的生产经营,优化其财务表现。在中国经济发展模式进入转型关键期的当前,探究中国企业是否存在上述反应过程与作用机制,对中国践行可持续发展理念有着重要意义。
本文在利益相关者视角下,研究了中国企业ESG表现对财务绩效的影响机制。首先,本文梳理了企业社会责任观相关的文献,讨论了社会责任履行动机以及公司治理与企业社会责任间的关系,为引入ESG综合评估的合理性提供了文献支持;其次,本文将利益相关者理论作为企业社会责任与财务绩效之间的桥梁,打通了两者之间的理论关系,分析了经营风险、投资者参与和投资效率等可能的中间途径,并据以提出了5条核心研究假设,并在之后的实证中一一检验;之后,本文利用沪深300指数成分股2015-2019年的面板数据,实证检验了企业ESG表现对财务绩效的单方面影响,并分别讨论了企业性质、企业所在地区对该效应的影响;最后,本文进一步探究了ESG表现影响财务绩效的中介渠道,选取了盈利波动作为经营风险的替代变量、机构投资者数量作为机构投资者参与的替代变量、非效率投资作为投资效率的替代变量研究了三者的中介效应,为阐明中国现实情况下,ESG表现影响财务绩效的途径提供了实证支持。
本文得出的主要结论如下:
第一,较优秀的ESG表现能够提升企业财务绩效。本文估计了2015-2019年企业ESG表现与其财务绩效间的关系。结果表明,较好的企业ESG表现确实对企业财务绩效有提振作用,并且这种作用与提升后的ESG表现水平有关。这证明社会对于企业ESG表现的认可程度会随其表现的提升而提升。总体而言,积极履行社会责任,努力提升企业ESG表现水平对于企业发展与企业财务绩效的改善具有积极而正向作用。
第二,企业ESG表现会通过企业经营风险、投资者参与等中介途径影响其财务绩效,但投资效率的中介效应并不显著。本文检验了社会公众回应对于企业经营风险的影响,以及机构投资者参与对于企业财务绩效的影响。结果表明,企业能够通过提升ESG表现降低自身经营风险,进而达到提高财务表现的目标;机构投资者参与所产生的中介影响并不显著,这可能是由于当前机构投资人对责任投资的理念认同程度还不够;而提高ESG表现的确能够提升企业投资效率,但投资效率对企业财务绩效影响不够显著,使得该途径中介效应不成立。
最后,基于上述研究成果,本文提出了应加快完善上市公司社会责任披露制度,必要时实行强制披露制度,同时推动以ESG为核心的责任投资理念在中国的落地实践,作为文章的政策建议。