近年来,我国资本市场随着经济的高速增长而日趋活跃,并购交易活动也迅速升温。但并购交易的井喷式增长也带来了并购中诸多风险的提升,业绩承诺制度便应运而生。该制度实施的初衷是为了降低并购交易中双方信息差异导致的并购风险,进而保护中小投资者的利益。然而从实际效果来看并不尽如人意,业绩承诺签订阶段的高估值和目标设定过高、业绩承诺期间的舞弊和掏空行为、业绩承诺期后的业绩断层等问题频发,反而导致信息弱势和话语权较低的中小股东的权益难以保证。那么,业绩承诺在实施流程的不同阶段究竟影响了中小股东的哪些利益?对中小股东不同利益的影响路径又是怎样的?由此,本文以业绩承诺实施流程为视角,建立不同阶段业绩承诺影响中小股东利益的理论框架,以*ST济堂作为案例研究对象,分析不同阶段业绩承诺对中小股东不同方面的利益影响。通过对信息不对称理论、委托代理理论、信号传递理论和大股东掏空理论等相关文献的梳理,本文从理论上探讨了实施流程的三个不同阶段业绩承诺影响中小股东利益的机理,并基于相关机理结合实际案例进行深入分析。研究发现,不同阶段的业绩承诺对中小股东利益存在不同的影响路径:签约期的高估值泡沫和业绩目标设定过高给中小股东带来短期收益的同时增大了其持股风险;承诺期间管理层的短视行为和大股东的掏空行为损害了中小股东的长期收益权并加大了其代理成本;承诺期后的业绩变脸现象带来的经营业绩恶化和传递市场消极信号对中小股东的股权价值造成了严重损害。基于上述研究结论,本文对应业绩承诺实施流程的三个阶段分别提出了调整资产估值机制、合理设置承诺协议;加强监管审核、加强中小股东专业素养和风险意识;完善惩罚和治理措施等保护中小股东利益的政策建议。