经济全球化的大背景下,中国证券市场作为一个新兴市场,不断推动着金融国际化的发展,一系列深化改革举措逐步打开了内地资本市场的大门。香港作为国际金融中心以及内地极具代表性的经济贸易窗口,对内地资本市场的开放和发展具有很强的推动作用。互联互通机制正是连通两地金融市场的桥梁,标志着我国资本市场在国际化、市场化的进程中迈出了重要的一步。“沪港通”、“深港通”的相继运行,促进了跨境资本的流通,带给内地投资者和环球投资者更多投资机会。然而相对于香港证券市场来讲,中国内地证券市场发展时间较短,极易受到不稳定因素的影响,同时两地证券市场在交易机制等方面还存在着诸多差异,这些差异性都可能会影响到两地股市间的长远发展。因此,了解互联互通机制运行中沪深港三市间收益与波动的动态传导关系,对于政府制定相关资本开放化政策与投资者拟定跨境投资决策有着重要的参考作用。本文以沪深港三市间的收益与波动溢出效应为研究重点,首先对内地与香港三个股票市场间溢出机理做出理论分析的基础上,利用TVP-VAR模型对三市间的收益率溢出效应进行实证研究,以其中的等间隔脉冲响应函数来分析沪深港三市在互联互通机制运行中收益率溢出的动态变化,以时点脉冲响应函数来重点分析在“沪港通”、“深港通”开通时点以及股灾爆发时点上沪深港股三市间的收益率溢出变化情况。然后基于TVP-VAR模型的参数后验均值计算时变波动溢出指数,得到三市间的总溢出指数以及单个市场对其余两个市场整体间的溢出、溢入以及净溢出指数,并以总溢出指数来重点分析在样本区间内三个市场相互间整体的波动溢出指数大幅变化的情况,以单个市场方向性溢出指数来分析每个市场对其余两个市场整体波动的相互影响状态变化情况。研究结果表明:(1)沪深港股市间均存在收益率溢出效应且具有时变特征。当受到结构冲击或经济事件的影响时,三市间溢出效应加剧或溢出方向发生变化。除了香港股市对上海、深圳股市在“沪港通”开通时期呈现出负向收益率溢出效应外,互联互通机制运行中上海股市与深圳股市、香港股市与上海股市相互间均呈现出正向的收益率溢出效应,而深圳股市与香港股市间存在着互为相反的收益率溢出效应。(2)沪深港股市间存在时变的波动溢出效应。互联互通机制开通运行后,三市间波动的相互影响增大,内地市场股灾爆发和“熔断机制”加剧了沪深港三市间的波动溢出效应。其中上海股市在动态溢出影响中占主导位置,对深圳和香港股市的影响更大。本文对互联互通机制背景下沪深港股市间溢出效应的研究,区别以往三个市场间的两两溢出研究,以单个市场对其余两个市场方向性溢出和三市间总溢出来分析互联互通机制运行中的溢出效应变化情况,不仅有助于相关政府机构根据三者的整体溢出效应来制定相关政策,及时规避三市间相互影响产生连带大幅波动,维护内地与香港市场的长期稳定,还有利于跨境投资者根据三市间收益与波动的动态传导关系来做出合理的资产配置和风险规避决策。