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当下最不值钱的,恐怕就是“钱”了。
在“流动性泛滥”又一次令亚洲各国谈虎色变,在G20峰会上“热钱”一词屡被提及的时候,令人遗憾的是,全世界竟无从寻求有效的应对策略。
“虽然说堵不如疏,但是当洪水来临,堵是首当其冲。”一位金融决策层的官员建议,在未来的一段时间,国内应该进一步加强资本管制,目的在于“抵御洪水”。
2010年11月,中国货币当局逆势加息并在10天内两次提高存款准备金率,同时加大公开市场操作力度。但热钱带来的强大冲击,仍使通胀持续上升,资产价格泡沫膨胀的趋势难以逆转。甚至有研究者认为,经济一枝独秀、面临货币升值和加息双重预期的中国,已经成为热钱赖以生存的温床。
热钱寻踪
热钱?游资?当流动性不断泛滥,如何防止因资金异常流动而引起的资产价格的大起大落,是构建稳健金融体系的先决条件
央行公布数据显示,截至10月末,外汇占款余额达21.86万亿元人民币,其中10月份新增外汇占款5190.47亿元,创30个月新高,环比大增79.27%,创今年内新高。同时,第三季度国家外汇储备猛增1940亿美元,总外汇储备达2.64万亿美元,同比增长16.5%。
外管局公布的数据显示,第三季度,经常项目顺差为1023亿美元,同比增长1.03倍。
经济学家谢国忠对《财经国家周刊》记者表示,外汇储备增长比贸易顺差要大近一倍,可为热钱流入的明证。
中国社科院国际金融研究中心秘书长张明也认为,“可以看到热钱流入的压力确实挺大的。根据市场流行的一些算法可以看到,8月份开始短期资本一直在往上走,而这个数字在9月份就已经放大了,未来还会进一步放大。从国外来看,美联储第二轮定量宽松政策出台后,通过人民币升值来遏制通胀压力的预期在增强。预计未来,中国会面临更大规模的热钱涌入。”
广东省社科院境外热钱课题研究组组长黎友焕也证实了上述说法。据黎友焕介绍,热钱在今年一季度曾大量涌入。二季度由于楼市调控、股市走低,热钱又大量流出。而最近几个月,热钱流入的增速又明显提高,9月比8月增加17%~18%,10月比9月又增加23%~24%。“刚刚拿到了11月上旬和中旬的数据,已经非常大了,预计今年底热钱总量规模超过1万亿美元是铁板钉钉的事情了。”他说。
中信建投证券研究发展部的一份报告指出,10月份贸易顺差达到271.5亿美元,比上月激增了102.7亿美元,远超市场预期。顺差激增是由于热钱在作祟,经其测算,10月份大概有106.7~117.2亿美元的顺差疑似为热钱。
虽然目前外管局尚未公开承认热钱的大规模涌入,但对热钱的“暗战”已经打响,在11月的前十天,其网站上就密集公示了三份新闻通报,包括《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》。
在之前的10月12日,外管局在《2010年上半年中国国际收支报告》中提到,自2月起的打击热钱专项行动,已查实190起涉嫌违规案件,涉案金额73.5亿美元。同时公布了8起已做出处罚的银行外汇违规案例,工、农、中、建四大国有银行的分支机构、德国北德意志州银行和东亚银行两家外资银行,均被点名。在这份报告中,还特别强调“继续保持对热钱流动的高压打击态势”。
“73.5亿美元,只是今年上半年选择200多家外经贸企业审查的结果,那没查出来的又有多少呢?中国千千万万个公司里面隐藏的热钱有多少呢?”黎友焕称,年初的时候,其研究团队估算热钱就已经达到8000亿美元。
渠道寻踪
高先生是北京某地下钱庄的业务经理,如果客户有从境外大额汇入资金的需求,只要给他拨一个电话,再签署一份协议,一周之内资金就能打入客户的人民币账户。
根据外管局的规定,个人年度购汇额度为5万美元。但由于存在大量的资金跨境流动及投机需要,通过地下钱庄“吞吐”的资金量远远超过了这一限额。有巨大的暗流通过地下钱庄在涌动,在沿海发达地区则更为活跃。
高先生说,可以选择找人直接带外币资金入境的方式,这种有被海关查获的风险;另一种方式是客户将外币资金存入其境外公司,再由其境内公司或有业务往来的相关企业将人民币支付给该客户。
黎友焕经过长期跟踪发现,境外热钱进入中国内地,除了QFII等正常渠道外,主要是通过地下钱庄,而地下钱庄则通过各种各样的方式充当转换货币和代理境内外转账的地下银行的角色。地下钱庄营运资金跨境流动的方式异常繁多,按照他的统计有70多种,其中,贸易和外来投资是最为常见的方式。
来自外管局的消息显示,热钱违规流入的主要渠道集中在传统的贸易和投资领域,包括商品贸易、服务贸易、外商直接投资、银行和个人等,并发现个别商业银行存在未能严格执行相关规定,甚至“变通”协助经营主体规避外汇监管的行为。
“日本很多银行的行长都着急请企业吃饭,为了放贷款。”广东省某地级市的一位日本企业商会会长对日资企业的情况非常了解,日本在长期零利率的环境之下,流动性极其宽松,广东很多日资企业都通过在日本贷款,再投入中国市场,来赚取利差。“这些钱即使‘趴’在银行账上完全不动,考虑到人民币升值和加息的因素,一年也能赚得近10%的收益。”
热钱流向
根据黎友焕对100多家地下钱庄的监测发现,5月和6月的时候,热钱的动作并不大。一方面是政府出台政策平抑楼市,另外股市也较为低迷,当时投机性资金出逃的现象比较明显。随着人民币汇改的再次启动,又一波人民币升值的预期开始酝酿,渐渐出现投资性和储蓄性资金流入的情况。
根据黎友焕课题小组的监测,热钱在8月中下旬的时候出现了巨额的流入。“进入8月,就有地下钱庄跟我们说,情况有异常。到了20多号的时候,我们就发现情况不对头。”根据该课题小组的旬报,8月下旬热钱的流入规模量比7月下旬呈现出数倍的增长。
但课题小组在当时“根本摸不着北”,不知道这些钱进来的目的。此后,通过对具体的案例进行跟踪,以及跟证券公司和一些银行进行多方了解后,黎友焕带领的课题小组发现,一部分热钱进入了股市。
A股市场在10月出现的放量大涨的情况,被认为与热钱相关。从10月8日开始,沪深两市连续8个交易日出现单日交易量超过4000亿元的现象。
全球基金资金流向机构EPFR Global的数据显示,仅在9月30日~10月6日,流入新兴市场股市的资金规模就高达60亿美元,创下33个月高位。EPFR Global表示,在该时间区间,新兴市场股票及债券基金受惠最大,而大宗商品基金则紧追其后。
中国商品市场的价格表现也似乎印证了热钱流入的判断。2010年以来,农产品市场价格呈现出轮番上涨的行情,大蒜、生姜、绿豆、棉花等价格出现非正常性大幅上涨。
为了追寻热钱的踪迹,黎友焕曾带领课题小组前往山东、四川等省的农产品批发市场展开调研,也发现了一些游资的踪迹。“很多钱开始进来的时候就没想炒作,但后来发现什么都能炒。随便去买点东西放到仓库里面,过两天就涨个百分之几十。”
黎友焕也表示,从目前对地下钱庄的监控来看,丝毫没有看到资金出逃的迹象,“我们预计热钱的目标还是股市和商品,在调仓、换仓之后,股市还会有行情。”
与此同时,房地产市场也在严厉调控措施后呈现出一丝“暖意”。来自北京市交易管理网的数据显示,11月上半月,北京市共成交新房9801套,环比上涨51.3%;其中新房住宅共成交6259套,环比上涨55.3%,新房交易量创2010年5月以来的新高。
住房和城乡建设部政策研究中心副主任王珏林近期指出,国家要加强外汇管理,防止海外热钱流入,冲击中国房地产市场。
据外汇局相关负责人透露,从热钱流入后的去向上看,有的从事超业务范围的投融资活动,或直接或辗转流入房地产等热点领域。
狙击热钱
热钱围攻之势已成。
11月5日,央行行长周小川提出了“池子论”,意即当境外短期投机性资金流入时,“希望把它放进一个池子里,而不让它泛滥到整个实体经济中去,等到它想要撤退时,把它从池子里放出去,让它走”。对此,央行副行长马德伦解释称,“池子是一个政策的组合”,包括存款准备金率调整等调控工具。
无论小川的池子里包括了什么,通过池子来控制流动性毫无疑问。而随着池子论的抛出,开辟国内证券市场国际板,以吸纳流动性的呼声也再次升温,此搁置经年的话题,因热钱急缓而沉浮。
11月19日晚,央行抛出了一个“池子”。其宣布,再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。而这次距离前次上调仅过去9天,时间间隔之短历史罕见。
而中国人民银行副行长胡晓炼在货币信贷工作座谈会上表示,要合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式,保持银行体系流动性合理适度,为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境。
值得注意的是,“价格性工具”被胡晓炼首度提出,央行在未来采取加息手段控制流动性的可能性在增加。
中国社科院国际金融研究中心秘书长张明认为,在资本项目管制情况下加息,一旦加息手段能够管理住通胀预期,从而抑制资产价格,对狙击热钱有着非常大的作用。
瑞银财富管理亚太区首席投资策略师浦永灏也认为,在中国这样一个利率尚未市场化的国家,“热钱”流入中国的成本高于流入其他国家的成本,所以它必须追求更高的回报,这时候它关注的更多是资产价格,而不是息差。“从这个角度看,有效地抑制资产价格的过度上涨,应该是更好的一种政策举措。从这个意义上讲,加息是应该的,货币紧缩应该是坚定不移的。”
张明说,从当前形势看,监管层采取了两种方式来封堵热钱。其一,通过加强资本项目的管制来直接遏制热钱的流入;其二,则是通过货币政策来进行冲销。
北京大学国家发展研究院院长、货币政策委员会委员周其仁则认为,由于对热钱的定义本身就异常困难,对具体规模更是难以计算,但根本的着眼点应立足于解决自身的经济失衡,“不必去猜测资金流入的动机,而要建立一种环境,使得各种套利动机不容易萌生”。
11月上旬,美联储推出了第二轮定量宽松货币政策,主要内容包括承诺在明年年中前进一步购买6000亿美元的长期国债,致使美元汇率进一步下跌。
“当美国的情况和全球的情况出现冲突时,当然他就先顾自己,接下来的问题就是我们要处理好自己的问题。”周其仁说,对于美国宽松政策可能导致的影响,会在一段时滞之后显现,不要把影响估计得过快。另外,量化宽松的影响也取决于中国自身的政策状况。
“前后左右要顾及。如果现在加息加得很高,反而又把很多热钱吸引进中国。”周其仁建议,在货币政策工具的选择顺序上,首先应该进一步加大人民币汇率的弹性,其次是采用公开市场操作和存款准备金率等数量型工具,再次是动用价格型工具。
在“流动性泛滥”又一次令亚洲各国谈虎色变,在G20峰会上“热钱”一词屡被提及的时候,令人遗憾的是,全世界竟无从寻求有效的应对策略。
“虽然说堵不如疏,但是当洪水来临,堵是首当其冲。”一位金融决策层的官员建议,在未来的一段时间,国内应该进一步加强资本管制,目的在于“抵御洪水”。
2010年11月,中国货币当局逆势加息并在10天内两次提高存款准备金率,同时加大公开市场操作力度。但热钱带来的强大冲击,仍使通胀持续上升,资产价格泡沫膨胀的趋势难以逆转。甚至有研究者认为,经济一枝独秀、面临货币升值和加息双重预期的中国,已经成为热钱赖以生存的温床。
热钱寻踪
热钱?游资?当流动性不断泛滥,如何防止因资金异常流动而引起的资产价格的大起大落,是构建稳健金融体系的先决条件
央行公布数据显示,截至10月末,外汇占款余额达21.86万亿元人民币,其中10月份新增外汇占款5190.47亿元,创30个月新高,环比大增79.27%,创今年内新高。同时,第三季度国家外汇储备猛增1940亿美元,总外汇储备达2.64万亿美元,同比增长16.5%。
外管局公布的数据显示,第三季度,经常项目顺差为1023亿美元,同比增长1.03倍。
经济学家谢国忠对《财经国家周刊》记者表示,外汇储备增长比贸易顺差要大近一倍,可为热钱流入的明证。
中国社科院国际金融研究中心秘书长张明也认为,“可以看到热钱流入的压力确实挺大的。根据市场流行的一些算法可以看到,8月份开始短期资本一直在往上走,而这个数字在9月份就已经放大了,未来还会进一步放大。从国外来看,美联储第二轮定量宽松政策出台后,通过人民币升值来遏制通胀压力的预期在增强。预计未来,中国会面临更大规模的热钱涌入。”
广东省社科院境外热钱课题研究组组长黎友焕也证实了上述说法。据黎友焕介绍,热钱在今年一季度曾大量涌入。二季度由于楼市调控、股市走低,热钱又大量流出。而最近几个月,热钱流入的增速又明显提高,9月比8月增加17%~18%,10月比9月又增加23%~24%。“刚刚拿到了11月上旬和中旬的数据,已经非常大了,预计今年底热钱总量规模超过1万亿美元是铁板钉钉的事情了。”他说。
中信建投证券研究发展部的一份报告指出,10月份贸易顺差达到271.5亿美元,比上月激增了102.7亿美元,远超市场预期。顺差激增是由于热钱在作祟,经其测算,10月份大概有106.7~117.2亿美元的顺差疑似为热钱。
虽然目前外管局尚未公开承认热钱的大规模涌入,但对热钱的“暗战”已经打响,在11月的前十天,其网站上就密集公示了三份新闻通报,包括《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》。
在之前的10月12日,外管局在《2010年上半年中国国际收支报告》中提到,自2月起的打击热钱专项行动,已查实190起涉嫌违规案件,涉案金额73.5亿美元。同时公布了8起已做出处罚的银行外汇违规案例,工、农、中、建四大国有银行的分支机构、德国北德意志州银行和东亚银行两家外资银行,均被点名。在这份报告中,还特别强调“继续保持对热钱流动的高压打击态势”。
“73.5亿美元,只是今年上半年选择200多家外经贸企业审查的结果,那没查出来的又有多少呢?中国千千万万个公司里面隐藏的热钱有多少呢?”黎友焕称,年初的时候,其研究团队估算热钱就已经达到8000亿美元。
渠道寻踪
高先生是北京某地下钱庄的业务经理,如果客户有从境外大额汇入资金的需求,只要给他拨一个电话,再签署一份协议,一周之内资金就能打入客户的人民币账户。
根据外管局的规定,个人年度购汇额度为5万美元。但由于存在大量的资金跨境流动及投机需要,通过地下钱庄“吞吐”的资金量远远超过了这一限额。有巨大的暗流通过地下钱庄在涌动,在沿海发达地区则更为活跃。
高先生说,可以选择找人直接带外币资金入境的方式,这种有被海关查获的风险;另一种方式是客户将外币资金存入其境外公司,再由其境内公司或有业务往来的相关企业将人民币支付给该客户。
黎友焕经过长期跟踪发现,境外热钱进入中国内地,除了QFII等正常渠道外,主要是通过地下钱庄,而地下钱庄则通过各种各样的方式充当转换货币和代理境内外转账的地下银行的角色。地下钱庄营运资金跨境流动的方式异常繁多,按照他的统计有70多种,其中,贸易和外来投资是最为常见的方式。
来自外管局的消息显示,热钱违规流入的主要渠道集中在传统的贸易和投资领域,包括商品贸易、服务贸易、外商直接投资、银行和个人等,并发现个别商业银行存在未能严格执行相关规定,甚至“变通”协助经营主体规避外汇监管的行为。
“日本很多银行的行长都着急请企业吃饭,为了放贷款。”广东省某地级市的一位日本企业商会会长对日资企业的情况非常了解,日本在长期零利率的环境之下,流动性极其宽松,广东很多日资企业都通过在日本贷款,再投入中国市场,来赚取利差。“这些钱即使‘趴’在银行账上完全不动,考虑到人民币升值和加息的因素,一年也能赚得近10%的收益。”
热钱流向
根据黎友焕对100多家地下钱庄的监测发现,5月和6月的时候,热钱的动作并不大。一方面是政府出台政策平抑楼市,另外股市也较为低迷,当时投机性资金出逃的现象比较明显。随着人民币汇改的再次启动,又一波人民币升值的预期开始酝酿,渐渐出现投资性和储蓄性资金流入的情况。
根据黎友焕课题小组的监测,热钱在8月中下旬的时候出现了巨额的流入。“进入8月,就有地下钱庄跟我们说,情况有异常。到了20多号的时候,我们就发现情况不对头。”根据该课题小组的旬报,8月下旬热钱的流入规模量比7月下旬呈现出数倍的增长。
但课题小组在当时“根本摸不着北”,不知道这些钱进来的目的。此后,通过对具体的案例进行跟踪,以及跟证券公司和一些银行进行多方了解后,黎友焕带领的课题小组发现,一部分热钱进入了股市。
A股市场在10月出现的放量大涨的情况,被认为与热钱相关。从10月8日开始,沪深两市连续8个交易日出现单日交易量超过4000亿元的现象。
全球基金资金流向机构EPFR Global的数据显示,仅在9月30日~10月6日,流入新兴市场股市的资金规模就高达60亿美元,创下33个月高位。EPFR Global表示,在该时间区间,新兴市场股票及债券基金受惠最大,而大宗商品基金则紧追其后。
中国商品市场的价格表现也似乎印证了热钱流入的判断。2010年以来,农产品市场价格呈现出轮番上涨的行情,大蒜、生姜、绿豆、棉花等价格出现非正常性大幅上涨。
为了追寻热钱的踪迹,黎友焕曾带领课题小组前往山东、四川等省的农产品批发市场展开调研,也发现了一些游资的踪迹。“很多钱开始进来的时候就没想炒作,但后来发现什么都能炒。随便去买点东西放到仓库里面,过两天就涨个百分之几十。”
黎友焕也表示,从目前对地下钱庄的监控来看,丝毫没有看到资金出逃的迹象,“我们预计热钱的目标还是股市和商品,在调仓、换仓之后,股市还会有行情。”
与此同时,房地产市场也在严厉调控措施后呈现出一丝“暖意”。来自北京市交易管理网的数据显示,11月上半月,北京市共成交新房9801套,环比上涨51.3%;其中新房住宅共成交6259套,环比上涨55.3%,新房交易量创2010年5月以来的新高。
住房和城乡建设部政策研究中心副主任王珏林近期指出,国家要加强外汇管理,防止海外热钱流入,冲击中国房地产市场。
据外汇局相关负责人透露,从热钱流入后的去向上看,有的从事超业务范围的投融资活动,或直接或辗转流入房地产等热点领域。
狙击热钱
热钱围攻之势已成。
11月5日,央行行长周小川提出了“池子论”,意即当境外短期投机性资金流入时,“希望把它放进一个池子里,而不让它泛滥到整个实体经济中去,等到它想要撤退时,把它从池子里放出去,让它走”。对此,央行副行长马德伦解释称,“池子是一个政策的组合”,包括存款准备金率调整等调控工具。
无论小川的池子里包括了什么,通过池子来控制流动性毫无疑问。而随着池子论的抛出,开辟国内证券市场国际板,以吸纳流动性的呼声也再次升温,此搁置经年的话题,因热钱急缓而沉浮。
11月19日晚,央行抛出了一个“池子”。其宣布,再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。而这次距离前次上调仅过去9天,时间间隔之短历史罕见。
而中国人民银行副行长胡晓炼在货币信贷工作座谈会上表示,要合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式,保持银行体系流动性合理适度,为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境。
值得注意的是,“价格性工具”被胡晓炼首度提出,央行在未来采取加息手段控制流动性的可能性在增加。
中国社科院国际金融研究中心秘书长张明认为,在资本项目管制情况下加息,一旦加息手段能够管理住通胀预期,从而抑制资产价格,对狙击热钱有着非常大的作用。
瑞银财富管理亚太区首席投资策略师浦永灏也认为,在中国这样一个利率尚未市场化的国家,“热钱”流入中国的成本高于流入其他国家的成本,所以它必须追求更高的回报,这时候它关注的更多是资产价格,而不是息差。“从这个角度看,有效地抑制资产价格的过度上涨,应该是更好的一种政策举措。从这个意义上讲,加息是应该的,货币紧缩应该是坚定不移的。”
张明说,从当前形势看,监管层采取了两种方式来封堵热钱。其一,通过加强资本项目的管制来直接遏制热钱的流入;其二,则是通过货币政策来进行冲销。
北京大学国家发展研究院院长、货币政策委员会委员周其仁则认为,由于对热钱的定义本身就异常困难,对具体规模更是难以计算,但根本的着眼点应立足于解决自身的经济失衡,“不必去猜测资金流入的动机,而要建立一种环境,使得各种套利动机不容易萌生”。
11月上旬,美联储推出了第二轮定量宽松货币政策,主要内容包括承诺在明年年中前进一步购买6000亿美元的长期国债,致使美元汇率进一步下跌。
“当美国的情况和全球的情况出现冲突时,当然他就先顾自己,接下来的问题就是我们要处理好自己的问题。”周其仁说,对于美国宽松政策可能导致的影响,会在一段时滞之后显现,不要把影响估计得过快。另外,量化宽松的影响也取决于中国自身的政策状况。
“前后左右要顾及。如果现在加息加得很高,反而又把很多热钱吸引进中国。”周其仁建议,在货币政策工具的选择顺序上,首先应该进一步加大人民币汇率的弹性,其次是采用公开市场操作和存款准备金率等数量型工具,再次是动用价格型工具。