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[摘 要]利率市场化作为金融深化和金融自由化改革的核心，随着我国存贷款利率市场化的完成，利率改革的目标已由“放得开”向“行得成”转变，本文就利率管制取消后，如何分步实现利率定价体系、利率管理体系的市场化提供了启示。
[关键词]利率市场化 基础利率体系 利率管理体制
1 引言
利率市場化的学理根源来自于美国经济学家麦金农（R.I. Mckinnon）和肖（E. S. Show）20世纪70年代金融抑制理论和金融深化理论。他们认为在发展中国家广泛存在的金融市场不健全和政府利率管制导致资本的非市场化定价，从而降低资本的配置效率，抑制经济增长。他们通过论证金融自由化与储蓄、投资、就业和经济增长的关系，指出利率市场化改革是金融自由化和金融深化理论的核心环节，主张发展中国家进行金融自由化。
2 利率市场化的国际经验
在我国利率市场化改革大幕开启前，基于金融自由化和金融深化理论，结合自身经济发展阶段性情况，很多国家进行了利率市场化改革，本文将国际上具有典型借鉴意义进行利率市场化改革实践进行不同维度分析，提出后利率管制时代利率市场化改革的建议。
美国20世纪70年代进行了以废除Q条例非对称性利率管制的利率市场化改革。20世纪70年代，美国通胀重新抬头利率上升，商业银行开展大规模金融创新以规避Q条例对其利率决定的限制，发展出大额定期存单、资产证券化等以市场利率自主定价的金融创新产品，市场力量的繁荣推动了Q条例除，由于创新产品提前释放使利率管制的作用，使得美国1980-1986年废除Q条例期间利平滑过渡，很快实现利率市场化。美国透过市场的力量，尊重金融创新，依靠市场力量完成了利率市场化改革。
日本20世纪70年代面临长期低利率政策不可持续，国内经济增速下滑的严峻形势，政府为提振经济大规模发行国债，开启了日本17年利率市场化进程。主要内容分为四步：第一步，通过大规模发行国债并放开国债发行利率，形成完善的国债市场；第二步，引入大额可转让定期存单并放开其发行利率；第三步，建设货币市场，放开货币市场利率；第四步，取消银行存贷款利率，实现完全利率市场化。虽然日本很快经历了经济泡沫，但其内在利率市场化改革逻辑仍有一定借鉴意义；即建立成熟的国债市场、货币市场，形成利率定价体系并取消利率管制，实现了利率市场化。
韩国1965-1995年，前后通过三次利率市场化改革才最终完成利率市场化。第一阶段1965-1972年间，通过提高金融机构存贷款利率，以调整当时韩国处于低位的利率水平，后期因利率上升过快抑制了国内贷款需求，当局被迫分阶段重新降低利率，改革失败；第二阶段1989-1983年间，通过几年时间取消了利率管制，但因经济形势恶化而被迫终止，再度进行利率管制；第三阶段1991-1995年，在前两次失败经验基础上，按照“先贷款后存款；贷款利率方面先短期后长期；存款利率方面先长期后短期”的原则成功完成了利率市场化改革。韩国的利率市场化改革道路最为艰辛，但其渐进式改革过程中遇到的诸多问题为我国利率市场化改革提供了借鉴，包括改革时点的选择，开放先后的确定等。
3 我国目前利率市场化改革经验总结
我国的利率市场化改革始于1993年，回顾三十年以来的利率市场化改革进程，以利率双轨制为基础，建立健全市场供求决定的利率形成机制为目标的渐进式改革取得显著的成效，梳理改革的阶段性成果可以一窥我国利率市场化改革的内在逻辑：以建立完善的市场供求决定的利率形成机制体制为目标，以稳妥积极的渐进式改革为特征，以完善合理的科学方法为指导，根据经济金融发展的形势主动调整改革的步伐，实现了金融机构存贷款利率自主定价这一阶段性成果。2015年10月，随着存款利率上限取消，金融机构在形式上已经拥有存贷款利率自主定价权。
（1）循序渐进分阶段推进我国的利率市场化改革，精细化改革以缩小对金融机构的冲击。我国在借鉴韩国的基础上确立了“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期，大额；后短期，小额”的总体方案，具体每各个改革时点的政策都细致到不同的贷款主体；金融机构，如针对大型企业、中小企业设置不同利率上浮区间以满足金融机构风险对价；针对城商行，农村信用社贷，县级以下金融机构设置不同利率区间满足他们的展业需求。
（2）利率市场化改革进程贴合经济发展形势，紧跟实体经济需求，富有弹性的推进利率市场化改革的进程和强度。如1997年亚洲金融危机爆发后，央行1998年上调金融机构贷款利率浮动区间，提高金融机构风险容忍度，支持经济发展；2001年加入WTO后，我国经济蓬勃发展，2003-2005年之间贷款利率市场化改革强度和密度提高，存款利率首次开始上限管理；2014-2015年，我国整体货币宽松，央行利用此区间利率较低的时机，先后四次逐步放开存款利率管制，我国金融机构活获得存贷款利率定价权。
（3）利率管制逐步放松与利率市场形成体体系建设同步推进。在我国利率市场化改革取得阶段性成果，商业银行在存贷款利率有部分边际决定权后，开启了利率形成体系建设。2007年，我国借鉴伦敦同业拆借利率Libor体制，建立上海银行间拆借利率（SHIBOR）报价体系，经过10年的发展，虽然离成为我国货币政策基准利率还有差距，但其体制机制正在不断完善。
4 利率市场化改革由放得开向形得成转变
利率市场化的不仅在于货币政策当局取消利率管制，利率管制同时微观经济主体逐渐形成对利率的合理预期，并建立适应市场利率环境下的定价体制机制。微观主体利率定价的核心基础是基础利率体系，基准利率也在整个利率体系中起主导地位，在金融市场和体系中处于关键地位和决定性作用的利率。建立基础利率体系，形成市场化利率调控体系成为下一步利率市场化改革的关键。
5 利率形成机制市场化步骤建议
5.1 首先建立基准利率体系。事实上有潜力作为基准利率一是财政部主管的短期国债债利率，二是上海银行间交易市场SHIBOR可以通过交易规模的逐步提高、品种的增加成为短期利率的基准。通过逐步扩大国债市场，扩大上海银行间交易市场规模、品种、交易频次逐步形成紧密贴合市场的基准利率体系。 5.2 利率由市场资金供求关系决定，则风险和期限结构也理应由市场决定，我国长期以来储蓄大于投资，若按照市场供求关系重定价，则当前的利率严重被高估，原因是目前央行畸高的法定存款准备金率限制了资金的供给，而国际金融界普遍认为准备金制度是行政手段，央行可以适时放宽对存款准备金率限制，使资金供给逐步形成市场均衡。
5.3 货币当局调控手段市场化。目前我国存贷款基准利率调整方式仍然采用央行宣布调整，金融机构按照调整的利率执行的非市场化利率管理调控方式。目前央行仍然需要通过存贷款指导利率的方式采用非市场化手段调控利率。可以在基准利率体系建立、国债市场规模扩大的基础上，借鉴美联储联邦利率调整方式：先宣布利率目标区间，通过买卖国债的方式调整利率水平，用市场化手段进行调控。
5.4 多部位协调开展利率市场定价体系、调控体系的建设，央行货币政策需协调财政部、银监会、证监会等多个监管机构，以确保各市场按照统一的目标开展货币政策的置信，如央行利用国债市场调整利率需考虑当前国债规模，财政部应及时协调发债规模进度以确保和央行的利率政策保持一致。
6 结束语
我国利率市场化改革三十年来稳步推进，利率市场化过程中经济保持高速增长，说明我国的利率市场化改革是成功的，同时应该看到，利率市场化改革不只是利率管制取消那么简单，我国的基准利率体系、利率市场化形成机制、管理当局利率管理体制及其他配套的环境改革依然任重道远。形成基准利率体系、放开存款准备金率、建立市场化调控手段机制，最终让利率价格成为经济体系中最重要的“价格”，促进效率的提高。
参考文献：
[1]胡新智，袁江.渐进式改革：中国利率市场化的理性选择-利率市场化的国际经验及对中国的启示[J].国际经济评论，2012（6）：132-145.
[2]韩雍，劉生福.利率市场化与中国货币政策调控方式转变[J].世界经济研究，2017（2）：12-37.
[3]王舒军，彭建刚.中国利率市场化进程测度及效果研究[J].金融经济学研究，2014（6）：75-85.
[4]方先明，花旻.SHIBOR能成为中国货币市场基准利率吗-基于2007.1-2008.3间SHIBOR数据经验分析[J].经济学家，2009（1）：85-92.
[5]易刚.中国改革开放三十年的利率市场化进程[J].金融研究，2009， （343）：1-13.
作者简介：
贺超（1990-），男 ，汉族，籍贯四川广安，学历硕士研究生，单位重庆工商大学，研究方向产业经济学。
[关键词]利率市场化 基础利率体系 利率管理体制
1 引言
利率市場化的学理根源来自于美国经济学家麦金农（R.I. Mckinnon）和肖（E. S. Show）20世纪70年代金融抑制理论和金融深化理论。他们认为在发展中国家广泛存在的金融市场不健全和政府利率管制导致资本的非市场化定价，从而降低资本的配置效率，抑制经济增长。他们通过论证金融自由化与储蓄、投资、就业和经济增长的关系，指出利率市场化改革是金融自由化和金融深化理论的核心环节，主张发展中国家进行金融自由化。
2 利率市场化的国际经验
在我国利率市场化改革大幕开启前，基于金融自由化和金融深化理论，结合自身经济发展阶段性情况，很多国家进行了利率市场化改革，本文将国际上具有典型借鉴意义进行利率市场化改革实践进行不同维度分析，提出后利率管制时代利率市场化改革的建议。
美国20世纪70年代进行了以废除Q条例非对称性利率管制的利率市场化改革。20世纪70年代，美国通胀重新抬头利率上升，商业银行开展大规模金融创新以规避Q条例对其利率决定的限制，发展出大额定期存单、资产证券化等以市场利率自主定价的金融创新产品，市场力量的繁荣推动了Q条例除，由于创新产品提前释放使利率管制的作用，使得美国1980-1986年废除Q条例期间利平滑过渡，很快实现利率市场化。美国透过市场的力量，尊重金融创新，依靠市场力量完成了利率市场化改革。
日本20世纪70年代面临长期低利率政策不可持续，国内经济增速下滑的严峻形势，政府为提振经济大规模发行国债，开启了日本17年利率市场化进程。主要内容分为四步：第一步，通过大规模发行国债并放开国债发行利率，形成完善的国债市场；第二步，引入大额可转让定期存单并放开其发行利率；第三步，建设货币市场，放开货币市场利率；第四步，取消银行存贷款利率，实现完全利率市场化。虽然日本很快经历了经济泡沫，但其内在利率市场化改革逻辑仍有一定借鉴意义；即建立成熟的国债市场、货币市场，形成利率定价体系并取消利率管制，实现了利率市场化。
韩国1965-1995年，前后通过三次利率市场化改革才最终完成利率市场化。第一阶段1965-1972年间，通过提高金融机构存贷款利率，以调整当时韩国处于低位的利率水平，后期因利率上升过快抑制了国内贷款需求，当局被迫分阶段重新降低利率，改革失败；第二阶段1989-1983年间，通过几年时间取消了利率管制，但因经济形势恶化而被迫终止，再度进行利率管制；第三阶段1991-1995年，在前两次失败经验基础上，按照“先贷款后存款；贷款利率方面先短期后长期；存款利率方面先长期后短期”的原则成功完成了利率市场化改革。韩国的利率市场化改革道路最为艰辛，但其渐进式改革过程中遇到的诸多问题为我国利率市场化改革提供了借鉴，包括改革时点的选择，开放先后的确定等。
3 我国目前利率市场化改革经验总结
我国的利率市场化改革始于1993年，回顾三十年以来的利率市场化改革进程，以利率双轨制为基础，建立健全市场供求决定的利率形成机制为目标的渐进式改革取得显著的成效，梳理改革的阶段性成果可以一窥我国利率市场化改革的内在逻辑：以建立完善的市场供求决定的利率形成机制体制为目标，以稳妥积极的渐进式改革为特征，以完善合理的科学方法为指导，根据经济金融发展的形势主动调整改革的步伐，实现了金融机构存贷款利率自主定价这一阶段性成果。2015年10月，随着存款利率上限取消，金融机构在形式上已经拥有存贷款利率自主定价权。
（1）循序渐进分阶段推进我国的利率市场化改革，精细化改革以缩小对金融机构的冲击。我国在借鉴韩国的基础上确立了“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期，大额；后短期，小额”的总体方案，具体每各个改革时点的政策都细致到不同的贷款主体；金融机构，如针对大型企业、中小企业设置不同利率上浮区间以满足金融机构风险对价；针对城商行，农村信用社贷，县级以下金融机构设置不同利率区间满足他们的展业需求。
（2）利率市场化改革进程贴合经济发展形势，紧跟实体经济需求，富有弹性的推进利率市场化改革的进程和强度。如1997年亚洲金融危机爆发后，央行1998年上调金融机构贷款利率浮动区间，提高金融机构风险容忍度，支持经济发展；2001年加入WTO后，我国经济蓬勃发展，2003-2005年之间贷款利率市场化改革强度和密度提高，存款利率首次开始上限管理；2014-2015年，我国整体货币宽松，央行利用此区间利率较低的时机，先后四次逐步放开存款利率管制，我国金融机构活获得存贷款利率定价权。
（3）利率管制逐步放松与利率市场形成体体系建设同步推进。在我国利率市场化改革取得阶段性成果，商业银行在存贷款利率有部分边际决定权后，开启了利率形成体系建设。2007年，我国借鉴伦敦同业拆借利率Libor体制，建立上海银行间拆借利率（SHIBOR）报价体系，经过10年的发展，虽然离成为我国货币政策基准利率还有差距，但其体制机制正在不断完善。
4 利率市场化改革由放得开向形得成转变
利率市场化的不仅在于货币政策当局取消利率管制，利率管制同时微观经济主体逐渐形成对利率的合理预期，并建立适应市场利率环境下的定价体制机制。微观主体利率定价的核心基础是基础利率体系，基准利率也在整个利率体系中起主导地位，在金融市场和体系中处于关键地位和决定性作用的利率。建立基础利率体系，形成市场化利率调控体系成为下一步利率市场化改革的关键。
5 利率形成机制市场化步骤建议
5.1 首先建立基准利率体系。事实上有潜力作为基准利率一是财政部主管的短期国债债利率，二是上海银行间交易市场SHIBOR可以通过交易规模的逐步提高、品种的增加成为短期利率的基准。通过逐步扩大国债市场，扩大上海银行间交易市场规模、品种、交易频次逐步形成紧密贴合市场的基准利率体系。 5.2 利率由市场资金供求关系决定，则风险和期限结构也理应由市场决定，我国长期以来储蓄大于投资，若按照市场供求关系重定价，则当前的利率严重被高估，原因是目前央行畸高的法定存款准备金率限制了资金的供给，而国际金融界普遍认为准备金制度是行政手段，央行可以适时放宽对存款准备金率限制，使资金供给逐步形成市场均衡。
5.3 货币当局调控手段市场化。目前我国存贷款基准利率调整方式仍然采用央行宣布调整，金融机构按照调整的利率执行的非市场化利率管理调控方式。目前央行仍然需要通过存贷款指导利率的方式采用非市场化手段调控利率。可以在基准利率体系建立、国债市场规模扩大的基础上，借鉴美联储联邦利率调整方式：先宣布利率目标区间，通过买卖国债的方式调整利率水平，用市场化手段进行调控。
5.4 多部位协调开展利率市场定价体系、调控体系的建设，央行货币政策需协调财政部、银监会、证监会等多个监管机构，以确保各市场按照统一的目标开展货币政策的置信，如央行利用国债市场调整利率需考虑当前国债规模，财政部应及时协调发债规模进度以确保和央行的利率政策保持一致。
6 结束语
我国利率市场化改革三十年来稳步推进，利率市场化过程中经济保持高速增长，说明我国的利率市场化改革是成功的，同时应该看到，利率市场化改革不只是利率管制取消那么简单，我国的基准利率体系、利率市场化形成机制、管理当局利率管理体制及其他配套的环境改革依然任重道远。形成基准利率体系、放开存款准备金率、建立市场化调控手段机制，最终让利率价格成为经济体系中最重要的“价格”，促进效率的提高。
参考文献：
[1]胡新智，袁江.渐进式改革：中国利率市场化的理性选择-利率市场化的国际经验及对中国的启示[J].国际经济评论，2012（6）：132-145.
[2]韩雍，劉生福.利率市场化与中国货币政策调控方式转变[J].世界经济研究，2017（2）：12-37.
[3]王舒军，彭建刚.中国利率市场化进程测度及效果研究[J].金融经济学研究，2014（6）：75-85.
[4]方先明，花旻.SHIBOR能成为中国货币市场基准利率吗-基于2007.1-2008.3间SHIBOR数据经验分析[J].经济学家，2009（1）：85-92.
[5]易刚.中国改革开放三十年的利率市场化进程[J].金融研究，2009， （343）：1-13.
作者简介：
贺超（1990-），男 ，汉族，籍贯四川广安，学历硕士研究生，单位重庆工商大学，研究方向产业经济学。