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大盘扶摇直上3300点，从去年最低1664点反弹以来，指数翻了一倍有余。现在的股价已经不便宜——这是大多数投资者的共识。尽管相比于最高的6124点，指数还处于“腰斩”的位置，但不要忘记那时上市公司的业绩和现在不可同日而语。在7月初628家上市公司发布的中期业绩预告中，有8A以上报院。而2007年三季报则显示，88％的上市公司实现盈利。
先爆炒题材股然后大盘蓝筹股跟进，这波反弹行情几乎是上轮牛市缩影。从四万亿经济刺激计划出台到天量信贷投放，在政府政策的诱导下，先是建材、水泥等行业，接着是房地产、金融板块，估值水平迅速提高。某阳光私募基金认为，市场行情走到如今，是一个估值回归的过程，那么，当指数跨越3000点大关后，还有哪些估值洼地没有填平?现在进场应该选择怎样的通路呢?
如果你身处市场中，是否感受到估值压力
随着指数的不断上涨，越来越多的投资者产生了这样的疑问：现在的市场估值是不是已经很高，该考虑退出了呢?华尔街有一句名言：估值是一种艺术而不是一门技术。估值高与不高，仁者见仁、智者见智，我们不妨先从冷冰冰的数据中来做判断。
3000点区域的市盈率(PE)和市净率(PB)大概在30倍和3_2倍左右，这样的数字对于发达国家的股市来说已经很高。但在中国这样一个高成长性市场，特别是流动性泛滥的局面下，当前的估值水平谈不上离谱，至少与历史数据的相比不算什么。
根据新东风无忧价值网的统计，整个A股市场从1994年以后的市净率定价区间是1.3倍到717倍，现在平均市净率是3.3倍，处于一个中枢偏下的位置。A股历史上资产定价的平均值一般是4倍左右，如今市场多了很多大盘股，定价结构会有所调整。假设3.5倍是比较合理的中枢，表明市场资产定价是在接近中枢位置下轨的区域，离中枢还有一定空间，即使出现小幅的超出中枢，也属可以接受的范围。
我们再分析下2008年股市暴跌过程中的估值变化，从6124点到1664点的下跌是三个因素造成的，估值泡沫、大小非减持和金融危机。其中，2007年10月到2008年3月。从6100点到4400点的第一阶段下跌，是估值泡沫的破裂，市场的平均PE从47倍下降到36倍；2008年3月到8月，从4400点到奥运前的2800点的第二阶段下跌，是大小非减持因素所造成的，市场平均PE从36倍下降到19倍；第三阶段下跌则是受金融危机影响。市场平均PE从19倍下降到13倍。
现在回头看这些影响市场下跌的因素，金融危机的影响已渐示微。大小非在充沛的流动性面前杀伤力荡然无存。现在的估值恢复到金融危机甚至是大小非因素之前，是很容易理解的。考虑到全流通后的市场环境变化，以及金融危机带给不同行业的企业盈利结构的变化，市场PE均值恢复到36倍，即指数在此基础上再上涨10—15％，达到3400~3600点，也是可以接受的。如果业绩改善明显或在流动性过剩情况下出现轻度泡沫化，指数上涨可能更高。
我们再从另一个角度评价下当前的市场估值水平，由于在指数构成中，各行业板块所占的比重不一样。而从去年底启动的这波行情里，不同板块估值回升的速度也有快有慢。这其中。金融服务板块和采掘板块所占的权重达到了52％，而他们的估值水平还处在较低的位置，这意味着目前市场整体估值并不算贵。
当然，对于市场估值是否已经接近“天花板”的判断关键还在于市场预期。有统计显示，如果以牛市周期的高位区域作为“天花板”的标杆，目前的PB水平相当于历史高，点估值均值的0.76，但假如以熊市反弹周期的高位区域作为“天花板”的标杆，已经超越2004年的高位估值34％。
现在是处于一个牛市周期吗?从技术形态上来看答案是肯定的，但是我们也不能忽视风险的存在。最大的风险就是流动性的收紧进而导致房地产市场重新进入调整，人民银行重启一年期央票发行以及各地收紧二套房贷政策增加了这种担忧。
不过，政策突然出现180度的转弯也不太可能。因为政府在危机之初进行了各种尝试，最后发现在所有这些刺激内需的经济计划中。房地产作用最大，于是出台了一系列政策来对房地产投资进行扶持。目前房地产泡沫再次泛起，可房地产新开工数环比没有明显上升。房地产商拥有大量的现金和未开工的土地，现在打压的效果不明显。更何况房地产的复苏能消化上下游的过剩产能，稳定就业，可以将产能过剩的危机推到后面，所以政府出于经济稳定的考虑也不会打压。只是老百姓不得不继续忍受高房价，眼睁睁看着投机客的兴风作浪。
从货币政策角度看，尽管当前市场上对天量信贷的质疑声越来越响。但是当经济出现剧烈下滑时。政府都会通过货币的扩张来拉动经济，这次也没有例外。而且按照央行2009年年初制定的M2增长17％的目标看已经达到，但是真正反映企业经济活跃程度的M1回升速度尚不理想。只有当企业经营持续活跃，资金状况好转，信用创造恢复后，M1才会缩小和M2之间差距并超过M2的增幅。在M1增幅没有超过M2之前，央行不会改变现行的货币政策。
风险在积聚、估值的压力也在增加，但是3000点依然是一个相对安全的区域，这是综合考虑历史数据和政策导向后得出的结论。
如果你仍未入场，当前该从哪里介入?
经济恢复的花朵会在不同行业中轮流绽放，前期不涨的，下一阶段可能就轮到了。如果经济持续复苏，货币投放持续宽松，这些花朵就会持续绽放。3000点以上，结合经济未来走势，寻找相对低估的板块显得尤为重要。
右面是某阳光私募基金重点跟踪研究的一些行业的估值情况。我们看到银行、焦煤以及和房地产相关的建筑机械和白色家电行业等存在价值低估。白酒估值虽合理，但受益温和通胀导致产品价格上涨等因素，业绩会有提升，存在投资机会。电力行业目前市场没有根据PE来估值，但是未来随着发电量的回升，业绩也会有所提高，同样存在投资机会。另外，我们还不要忘记航运业。这个行业是受金融危机打击最大的，但是随着下半年全球经济可能出现的进一步复苏，国际贸易将活跃起来，航运业也将回暖。对于这种周期性行业，低市净率、高市盈率的时候往往是买入时机。
可以说，政策性机会和结构性机会行情已经渐近尾声。在强势调整的预期下，整体行情会让位局部行情，寻找具有相对估值优势。在市场中有经历了一段时间调整并且今年盈利预期较好的企业，是下一阶段行情的重点盈利模式。最后，我们简单列出几家低估值预增公司以供参考。
先爆炒题材股然后大盘蓝筹股跟进，这波反弹行情几乎是上轮牛市缩影。从四万亿经济刺激计划出台到天量信贷投放，在政府政策的诱导下，先是建材、水泥等行业，接着是房地产、金融板块，估值水平迅速提高。某阳光私募基金认为，市场行情走到如今，是一个估值回归的过程，那么，当指数跨越3000点大关后，还有哪些估值洼地没有填平?现在进场应该选择怎样的通路呢?
如果你身处市场中，是否感受到估值压力
随着指数的不断上涨，越来越多的投资者产生了这样的疑问：现在的市场估值是不是已经很高，该考虑退出了呢?华尔街有一句名言：估值是一种艺术而不是一门技术。估值高与不高，仁者见仁、智者见智，我们不妨先从冷冰冰的数据中来做判断。
3000点区域的市盈率(PE)和市净率(PB)大概在30倍和3_2倍左右，这样的数字对于发达国家的股市来说已经很高。但在中国这样一个高成长性市场，特别是流动性泛滥的局面下，当前的估值水平谈不上离谱，至少与历史数据的相比不算什么。
根据新东风无忧价值网的统计，整个A股市场从1994年以后的市净率定价区间是1.3倍到717倍，现在平均市净率是3.3倍，处于一个中枢偏下的位置。A股历史上资产定价的平均值一般是4倍左右，如今市场多了很多大盘股，定价结构会有所调整。假设3.5倍是比较合理的中枢，表明市场资产定价是在接近中枢位置下轨的区域，离中枢还有一定空间，即使出现小幅的超出中枢，也属可以接受的范围。
我们再分析下2008年股市暴跌过程中的估值变化，从6124点到1664点的下跌是三个因素造成的，估值泡沫、大小非减持和金融危机。其中，2007年10月到2008年3月。从6100点到4400点的第一阶段下跌，是估值泡沫的破裂，市场的平均PE从47倍下降到36倍；2008年3月到8月，从4400点到奥运前的2800点的第二阶段下跌，是大小非减持因素所造成的，市场平均PE从36倍下降到19倍；第三阶段下跌则是受金融危机影响。市场平均PE从19倍下降到13倍。
现在回头看这些影响市场下跌的因素，金融危机的影响已渐示微。大小非在充沛的流动性面前杀伤力荡然无存。现在的估值恢复到金融危机甚至是大小非因素之前，是很容易理解的。考虑到全流通后的市场环境变化，以及金融危机带给不同行业的企业盈利结构的变化，市场PE均值恢复到36倍，即指数在此基础上再上涨10—15％，达到3400~3600点，也是可以接受的。如果业绩改善明显或在流动性过剩情况下出现轻度泡沫化，指数上涨可能更高。
我们再从另一个角度评价下当前的市场估值水平，由于在指数构成中，各行业板块所占的比重不一样。而从去年底启动的这波行情里，不同板块估值回升的速度也有快有慢。这其中。金融服务板块和采掘板块所占的权重达到了52％，而他们的估值水平还处在较低的位置，这意味着目前市场整体估值并不算贵。
当然，对于市场估值是否已经接近“天花板”的判断关键还在于市场预期。有统计显示，如果以牛市周期的高位区域作为“天花板”的标杆，目前的PB水平相当于历史高，点估值均值的0.76，但假如以熊市反弹周期的高位区域作为“天花板”的标杆，已经超越2004年的高位估值34％。
现在是处于一个牛市周期吗?从技术形态上来看答案是肯定的，但是我们也不能忽视风险的存在。最大的风险就是流动性的收紧进而导致房地产市场重新进入调整，人民银行重启一年期央票发行以及各地收紧二套房贷政策增加了这种担忧。
不过，政策突然出现180度的转弯也不太可能。因为政府在危机之初进行了各种尝试，最后发现在所有这些刺激内需的经济计划中。房地产作用最大，于是出台了一系列政策来对房地产投资进行扶持。目前房地产泡沫再次泛起，可房地产新开工数环比没有明显上升。房地产商拥有大量的现金和未开工的土地，现在打压的效果不明显。更何况房地产的复苏能消化上下游的过剩产能，稳定就业，可以将产能过剩的危机推到后面，所以政府出于经济稳定的考虑也不会打压。只是老百姓不得不继续忍受高房价，眼睁睁看着投机客的兴风作浪。
从货币政策角度看，尽管当前市场上对天量信贷的质疑声越来越响。但是当经济出现剧烈下滑时。政府都会通过货币的扩张来拉动经济，这次也没有例外。而且按照央行2009年年初制定的M2增长17％的目标看已经达到，但是真正反映企业经济活跃程度的M1回升速度尚不理想。只有当企业经营持续活跃，资金状况好转，信用创造恢复后，M1才会缩小和M2之间差距并超过M2的增幅。在M1增幅没有超过M2之前，央行不会改变现行的货币政策。
风险在积聚、估值的压力也在增加，但是3000点依然是一个相对安全的区域，这是综合考虑历史数据和政策导向后得出的结论。
如果你仍未入场，当前该从哪里介入?
经济恢复的花朵会在不同行业中轮流绽放，前期不涨的，下一阶段可能就轮到了。如果经济持续复苏，货币投放持续宽松，这些花朵就会持续绽放。3000点以上，结合经济未来走势，寻找相对低估的板块显得尤为重要。
右面是某阳光私募基金重点跟踪研究的一些行业的估值情况。我们看到银行、焦煤以及和房地产相关的建筑机械和白色家电行业等存在价值低估。白酒估值虽合理，但受益温和通胀导致产品价格上涨等因素，业绩会有提升，存在投资机会。电力行业目前市场没有根据PE来估值，但是未来随着发电量的回升，业绩也会有所提高，同样存在投资机会。另外，我们还不要忘记航运业。这个行业是受金融危机打击最大的，但是随着下半年全球经济可能出现的进一步复苏，国际贸易将活跃起来，航运业也将回暖。对于这种周期性行业，低市净率、高市盈率的时候往往是买入时机。
可以说，政策性机会和结构性机会行情已经渐近尾声。在强势调整的预期下，整体行情会让位局部行情，寻找具有相对估值优势。在市场中有经历了一段时间调整并且今年盈利预期较好的企业，是下一阶段行情的重点盈利模式。最后，我们简单列出几家低估值预增公司以供参考。